白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖/洋河股份等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。白酒本周组合：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖。

　　大众品板块：近期疫后消费快速恢复，我们继续看好场景恢复的投资机会；同时在23年需求修复的预期下，我们提示继续观测大众品成本下行带来的23年的投资机会。短期我们仍看好年节礼赠场景恢复带来的细分板块的投资机会如软饮料、休闲零食等。中长期我们继续维持此前的投资主线：1）在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线；2）依循弹性角度，23年成本有望下行，需求向上的主线；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线。本周更新：周思考、东鹏饮料、汤臣倍健更新。大众品本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、养元饮品、汤臣倍健、莱茵生物、中国飞鹤、仙乐健康。

　　1月2日~1月6日，5个交易日沪深300指数上涨2.82%，食品饮料板块上涨2.69%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为4.26%。具体来看，本周饮料板块古井贡酒（+9.20%）、迎驾贡酒（+8.19%）涨幅较大，惠泉啤酒（-5.10%）、金枫酒业（-3.88%）跌幅相对偏大；本周食品板块黑芝麻（+10.88%）、科拓生物（+9.64%）涨幅相对居前，ST麦趣（-16.57%）、好想你（-13.88%）跌幅相对偏大。

　　【白酒板块】春节动销启始，高端酒需求刚性&徽酒恢复度向好

　　板块回顾：本周高端酒&徽酒表现居前，短期强化推荐“高端酒+徽酒”组合

　　板块个股回顾：1月2日~1月6日，5个交易日沪深300指数上涨2.82%，食品饮料板块上涨2.69%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为4.26%。具体来看：古井贡酒（+9.20%）、迎驾贡酒（+8.19%）、今世缘（+7.70%）涨幅居前。本周徽酒&高端酒整体涨幅居前，其中古井贡酒周四涨停主因2022.12.27古井贡酒投资人出现变更（原：亳州市国有资本运营有限公司/上海市浦创股权投资有限公司/安徽省财政厅出资比例分别为54%/40%/6%；最新亳州市国有资本运营有限公司/上海市浦创股权投资有限公司/安徽省财政厅/安徽古鑫企业管理合伙企业（新增）出资比例分别为54%/30%/6%/10%），其中：新增的徽古鑫企业管理合伙企业为前期集团筹划成立的管理层合伙持股平台，因此该消息的发酵推升市场对集团股权激励将加速落地的预期。

　　观点更新：短期继续强化推荐“高端酒+徽酒”组合，后续关注“苏酒”表现

　　高端酒：①具备刚需礼品属性的高端酒近期批价呈向好发展趋势（飞天茅台批价已提升至2750元，显现需求刚性）；②回款表现均顺利，渠道积极性高；③春节发货下库存正常。我们继续看好：贵州茅台/五粮液/泸州老窖等高端酒表现；徽酒：①安徽区域感染率高峰在全国范围内居前，利好春节前动销恢复，元旦动销已较12月底环比有所提升，细分到消费场景/价位看，虽当前大范围商务宴席仍受疫情影响，但返乡率的同比进一步提升/家庭小范围聚饮正常将利好大众价位带动销表现；②徽酒普遍回款进度领先于行业，同时渠道回款积极性较高；③春节发货下库存相对较小。我们继续看好：古井贡酒/迎驾贡酒/口子窖等徽酒表现。

　　数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持相对低位

　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750元/1200元，批价略提升；五粮液：本周批价稳定在940-965元，较此前提升；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。

　　投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的

　　2023年看好白酒核心资产表现。结合春节表现，我们继续强化推荐“高端酒+徽酒”组合，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、洋河股份。其中五粮液、古井贡酒为全年推荐。

　　【食品板块】：关注成本下行主线，关注年节礼赠场景的机会

　　板块回顾：本周大部分食品板块有所上涨

　　板块涨幅方面：食品加工板块上涨1.00%，其中调味发酵品板块下跌0.58%，乳品板块上涨1.31%，肉制品板块下跌0.06%。

　　个股涨跌方面：黑芝麻（+10.88%）、科拓生物（+9.64%）、星湖科技（+7.76%）涨幅居板块前三。

　　本周更新：周思考、东鹏饮料首次覆盖报告、汤臣倍健更新

　　1、周思考1：观测成本变化，为23年成本下行板块的投资机会做准备。

　　23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。

　　烘焙板块：本周棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周略有反弹，但同比22年同期价格仍有下降（-20%），21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。

　　啤酒板块：22年末玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降25%、26%、5%，环比11月均有1%左右下降，进口大麦价格仍趋势上行。当前主要酒企已完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；玻璃、瓦楞纸下行趋势明显，铝材价格变化仍需进一步观察，预计23年同比略有下降；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降。由于啤酒企业包材成本占比近半，麦芽成本占比低于15%，若包材成本下行可有效对冲原料成本上行。

　　调味品板跨：本周PET、玻璃、瓦楞纸价格同比下降9%/3%/26%，大豆（黄豆）、食盐、白砂糖价格同比略有增长，上涨幅度较2022年显著放缓。当前包材成本下降趋势确定，随着原材料供需关系逐步平衡，预计23年大豆、白砂糖等原材料价格有望进入下行通道，调味品板块成本压力将有效缓解。

　　卤味连锁：12月鸭副成本维持11月环比下行趋势，其中鸭脖/鸭舌/锁骨/翅中/鸭掌环比11月分别-2.3%/-5.9%/-0.9%/-2.2%/-9.8%,判断主要还是因为疫情导致了需求的不景气以及淡季调整所致。展望明年一季度，预计成本端还会呈现震荡走势，拐点仍不明晰。

　　速冻板块：大豆/豆粕：2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观，我们对2023大豆价格走势持谨慎看空的观点。猪价：当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。鸡价：判断下半年走高，同时需重点跟踪需求端变化。油脂油料：判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。

　　乳制品：近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。近期国内乳制品消费放缓，同时2022年生鲜乳供给1-11月份累积增幅却达13.3%，供过于求导致奶价下行。预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4大概率企稳。展望全年，判断需求端会逐步回暖，预计国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间。

　　2、周思考2：疫后消费快速恢复，继续关注具备年节礼赠属性的板块机会。

　　本周，疫后消费继续北上广深的交通拥堵延时指数较上周分别增长14%、22%、16%、21%；从地铁客运量来看，北上广深较上周同比增长23%87%、30%、69%。一线城市的消费快速恢复，其他城市恢复速度不一。

　　当前已经进入春节采买期，年货和礼品销售良好，由于当前疫情防控已经放开，预计返乡率较高，由此春节走访送礼等需求相比往年快速增长，有利于具备年节礼品属性的产品的销售。从动销表现上看，大众品板块中软饮料、保健品、休闲零食等动销情况良好，有望迎来开门红。我们建议重点关注：香飘飘、养元饮品、盐津铺子、劲仔食品等相关标的的近期投资机会。

　　3、东鹏饮料首次覆盖报告：鲲鹏乘风，九州咫尺

　　东鹏饮料是快速崛起的本土能量饮料龙头，在能量饮料竞争格局松动之时，公司在产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理的核心竞争力支撑下，有望通过全国化加速扩张以及持续推新，驱动业绩超预期。

　　鲲鹏乘风：高成长优质赛道，格局松动为后起之秀提供机遇

　　1）行业空间：2021年中国能量饮料市场规模为537亿元，2016-2021年CAGR为9.4%，与其他软饮料子板块相比，复合增速仅次于即饮咖啡，远高于其他板块，是软饮料板块的高成长优质子赛道。受益于消费群体的增加以及场景的扩张，行业渗透率进一步提升；对比海外市场，我国能量饮料人均饮用量仍有增长空间，行业有望延续高景气，未来三年复合增长率达10%，2024年能量饮料市场规模达到715亿元，实现长期稳健增长。

　　2）竞争格局：由于红牛的商标权权属以及独家经营权期限的纠纷，竞争格局松动，竞争格局逐步从一垄断转为一超多强，后起之秀有望抢占市场份额。以Monster的成功为参考，具备产品优势、精准营销、强势渠道的公司有望在红牛纠纷的黄金窗口期，快速抢占市场份额，最终达到双雄的竞争格局。

　　竞争优势：产品差异化+精细渠道+精准营销+数字化管理

　　1）产品差异化：面对中国市场红牛一家独大的竞争局面，东鹏采取差异化竞争策略进行突围，针对下沉市场不同的客群定位推出包装、容量、价格存在差异的产品，针对下沉市场重点发力，逐步建立完善的产品梯队，满足多样消费需求。

　　2）精细渠道：公司为更好推进全国化战略，建立完善的经销网络，线下全渠道精耕+大流通因地制宜选择，21年销售网络覆盖全国约209万家终端门店，线上传统电商、新兴渠道共同发力；此外，通过多项举措增厚渠道利润，提升终端参与积极性，具备在渠道广度、深度上的竞争优势以及较高终端积极性。

　　3）精准营销：公司采用精准定位的饱和式营销策略，年轻化品牌形象深入人心，不断传递“累了困了喝东鹏特饮”的品牌认知和“年轻就要醒着拼”的拼搏正能量。公司在红牛空档期抓住机会，目前具备一定的认知度，认可度较强，剔除上市专案费用，2018-2021年广告宣传费从4.82亿元下降至2.48亿元，已经进入品牌红利释放阶段，盈利能力进一步提升。

　　4）数字化管理：公司领先市场构建“鹏讯云商”平台，赋能管理流程，在渠道管理、营销投放、举行促销活动方面实现精细化运营。目前，该数字化管理体系为其全渠道战略提供有利的技术支撑，有助于建设更加全面、完善的营销管理体系，进一步精细化管理与运营。

　　九州咫尺：全国化进程加快叠加持续推新，驱动业绩超预期

　　1）积极推进全国化布局：随着省外营收占比持续提升，进入区域到全国的扩张阶段。我们判断随着渠道建设以及产能落地，省外扩张阻力减弱，各区域销量快速增长。我们看好华东、华中区域的成长性，未来2-3年销量增长有望超预期。

　　2）持续推新：构建“东鹏能量+”产品矩阵，持续优化产品结构，提升产品价格体系，新品有望快速放量，量价齐升驱动业绩增长或超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2022年-24年实现收入分别为85.35/105.65/128.69亿元，同比增长分别为22.32%/23.78%/21.81%；预计实现归母净利润分别为13.93/18.22/23.11亿元，同比增长分别为16.76%、30.83%、26.81%。预计EPS分别为3.48/4.56/5.78元/股；对应22-24年PE分别为49.39/37.76/29.77倍。根据行业可比公司估值，给予公司23年40-45倍PE，对应现价仍有空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、全国化进程低于预期、原材料价格波动等。

　　3、汤臣倍健：2022年年度业绩预告

　　【业绩预计情况】2022年全年预计实现归母净利润12.3~15.8亿元（-30%~-10%），扣非归母净利润11.8~15.4亿元（-23.53%~-0.11%）；Q4预计实现归母净利润-2.5~1.0亿元，扣非归母净利润-2.3~1.3亿元。本次业绩预告是公司初步测算的结果，未经注册会计师审计。

　　【业绩变动原因】1）报告期内，线下门店动销活动受疫情防控影响，公司境内线下业务承压；境内线上业务收入实现一定幅度增长:境外Life-Space Group PtyLtd收入实现较快增长。预计全年收入较上年同期略有增长。2）品牌推广、电商平台投入较上年同期增加；非经常性损益较上年同期减少（公司2021年非经常性损益金额为21371.59万元，预计2022年非经常性损益金额为4000万元至5000万元区间），预计全年业绩较上年同期有所下降。

　　投资建议：

　　我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。

　　【基本面视角】

　　1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升：

　　2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级：

　　【策略视角】

　　结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击：

　　【投资建议】

　　1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们推荐重点关注：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；

　　2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们推荐重点关注：千味央厨、立高食品、安琪酵母；

　　3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们推荐重点关注：莱茵生物、仙乐健康；

　　4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。

　　本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、养元饮品、汤臣倍健、、莱茵生物、中国飞鹤、仙乐健康。

　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。