23 年电池箔行业预计 50%增长，紧平衡维持至 23H2，钠电带来新增量。 我们预计 22-25 年全球电池铝箔需求 34.9/52.9/79.0/120.2 万吨，23 年 维持 50%+增长。当前电池箔行业供给紧平衡，加工费维持稳定，行业 新投产能在 23H2-24 年逐渐落地，预计 23 年 H2 行业供给紧张缓解，23 年起钠电池开始起量，铝箔用量翻倍推动电池箔实现超越行业增长。
公司技术、产能、成本全面领先，扩产快于行业推动市占率稳中有升。 公司设备不依赖进口，可通过调教国产设备实现高良率稳定生产，产线 建设 1.5 年，显著快于行业 2-3 年投产时间，且公司为国内唯一能快速 将包装箔产线切换为生产电池箔用的厂商，3 个月即可完成产能切换， 扩产明显快于行业。公司技术具备领先优势，是第一家宣布量产 10μm 动力电池箔的企业，并深度绑定宁德时代、比亚迪等全球锂电龙头，维 持 50%+供应比例，此外蜂巢能源、孚能科技和 ATL 为独供，SK 和 LG 为 国内独供，全球市占率稳中有升。我们预计 2022 年公司电池箔出货 11 万吨，23 年电池箔出货达 20 万吨+，同比翻番增长。
公司成本优势明显，涂炭箔放量增厚公司盈利，23 年单吨有望维持 0.6 万元/吨以上。公司良率达 70-75%，高于行业 60-70%的水平，制造成本 明显领先，且通过区位优势+废料回收协同降低原材料成本，内蒙工厂 投产将进一步降低公司成本，我们测算公司电池箔单吨成本较竞争对手 低约 2000 元/吨，领先优势明显。储能火热带动涂炭箔需求高增，22H2 至 23 年迅速放量，预计 23 年出 2.5-3 万吨，同比增长近 300%，占比提 升至 10%+；涂炭铝箔当前单吨盈利达 0.9-1 万/吨左右，将显著增厚公 司盈利。考虑 23H2 铝箔加工费下降可能性，我们预计公司 23 年电池箔 单位盈利仍有望维持 0.6 万/吨以上。
盈利预测与投资评级： 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为 14.0/18.1/22.0 亿元，对应 PE 为 17x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙 头，扩产速度领先同行，给予 23 年 20xPE，目标价 73.6 元。
