从中化岩土董事长任命看资产注入方案
小韭菜333
2023-02-12 23:23:48
我只是搬运工原创 三文鱼 一叶知秋三文鱼 2023-01-07 22:30 发表于上海老董事长早已迈入花甲之年，退下来是再正常不过，有趣的是新董事长的人选安排。想领会其中的有趣之处，就得先顺一顺成都兴城入主中化岩土后的时间线。2019年3月，成都兴城实现对中化岩土的控股；2019年11月，抛出成都建工路桥的资产注入方案，当年度建工路桥的营收34.28亿元，净利润1.13亿元。（2019年中化岩土营收41亿，净利润2.52亿）当时市场给出的反应是涨停板开盘然后逐渐走低，最终仅收涨2.96%；2020年9月，建工路桥终止注入，次日股价不跌反涨，收盘涨1.83%，可见市场并没有多么期待这次资产注入；2021年1月，建工路桥董事长邓明长上任中化岩土总经理，两个月后任副董事长，很明显当时成都兴城仍然只考虑注入建工路桥。如果成都兴城坚持只注入建工路桥，那么这里就应该由邓明长接任董事长，结果却是从成都八建抓了个董事长过来，而且不让兼职，这就是此次董事长人选的有趣之处了。历史经验证明，只注入建工路桥对中化岩土的股价几乎没有提振作用，那么如果不只是注入建工路桥，又会怎样？成都建工旗下企业的资产质量从2020年5月成都兴城出具的《关于避免同业竞争的承诺函》看，成都兴城和中化岩土之间存在同业竞争的子公司包括：1、成都建工路桥建设有限公司2、成都建工第一建筑工程有限公司3、成都建工第二建筑工程有限公司4、成都建工第三建筑工程有限公司5、成都建工第四建筑工程有限公司6、成都建工第五建筑工程有限公司7、成都建工第六建筑工程有限公司8、成都建工第七建筑工程有限公司9、成都建工第八建筑工程有限公司10、成都建工第九建筑工程有限公司11、成都建工工业设备安装有限公司12、成都建工工业化建筑有限公司13、成都建工雅安建设有限责任公司14、成都建工装饰装修有限公司上述14家企业中，业绩表现较为突出的是成都一建（2021年营收55.02亿元，净利润 8,678.11万元）、成都二建（2021年营收52.36万元，净利润6,895.55万元）、成都三建（2021年营收54.24亿元，净利润7,461.12万元）、成都四建（2021年营收51.50亿元，净利润7,315.10万元）、成都五建（2021年营收88.87亿元，净利润9,463.30万元）、成都八建（2021年营收89.65亿元，净利润1.51亿元）、设备安装公司（2021年营收29.36亿元，净利润3,337.93万元）、建工路桥（2021年营收56.85亿元，净利润1.90亿元）。上述8家企业贡献了成都建工一半以上的营收以及接近60%的利润。（可以看到成都八建和建工路桥是其中业绩表现最突出的两家企业，一个是营收第一，一个是利润第一且复合增速30%，而中化岩土现任正副董事长正是来自这两家企业）
那么问题来了，若只注入建工路桥一家，则无法彻底解决同业竞争问题，若将14家企业打包注入，那么成都建工就非常尴尬，毕竟拥有中化岩土控股权的是成都兴城而非成都建工，把核心资产都抽走之后成都建工就成了光杆司令，而且全部丧失建筑工程公司控制权后，成都建工的“建工”两字将名存实亡。潜在方案探讨如果想要避免尴尬，则有两种方案：一是成都兴城将中化岩土的股权划转给成都建工，这种方案在2022年12月前存在问题，当时成都兴城对成都建工并非100%控股，而是持有73.41%的股份，另外的股权分别在建信金投（成都）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（17.73%）、中银金融资产投资有限公司（8.86%）手中，划转后成都兴城对中化岩土的控制权将被稀释。
然而，根据爱企查相关信息显示，2022年12月5日，成都兴城完成对成都建工的股权回购，实现了对成都建工的100%控股，同时董事会完成改选，新决策层全部由成都兴城人员组成。
这样一来，划转股权的方案就有可行性了。第二种方案则是成都建工的整体上市。
在成都建工的战略定位中有这么一句：“到2022年，营业收入达到800－1000亿元，跻身中国企业500强前200名，力争在境内上市。”从2021年的业绩表现看，前两个目标已经提前完成，然而上市目标遗憾落空。
另外，在细分的企业改革目标中，成都建工的说法是“力争在2022年之前有一家公司实现改制上市”，这个说法和前述说法存在一定冲突，不知道成都建工到底是想自己上市还是送一家子公司上市，不过目前A股市场有上海建工、安徽建工、重庆建工、宁波建工、浙江建投等多家同类型上市公司，成都建工有上市的想法也不奇怪。如果成都建工整体上市，估值怎么给？从营收和利润水平看，成都建工和浙江建投非常接近，但浙江建投目前市值有些失真，所以拿上海建工做参照。上海建工的营收和利润大概是成都建工的3倍，按照上海建工最新的市值计算，成都建工的市值大概在77亿左右。不过，如果是成都建工整体上市，按道理应该由成都建工董事长兼任中化岩土董事长，现在却是从成都八建抽调了一位屁股还没坐热乎的董事长过来，着实让人看不懂。结语成都兴城解决同业竞争的承诺截止日是2024年3月19日，与可转债到期日相隔不远，不过承诺这东西也别太当真，前有艾华以不满足注入条件为由推迟承诺期限，后有广州环投承诺期未满转让博世科实控权，是否遵守承诺都在承诺人的一念之间，不守承诺其实也不算违规，当然，更多时候投资者是倾向于相信承诺人言出必行的。最后多说一句，从大股东不紧不慢的态度看，岩土和国祯这两家有资产注入预期的公司想在可转债到期前完成增发和资产注入大概率是不可能了，能在到期前抛出方案就算是不错的结果，但想诚心解决可转债问题，靠一纸平平无奇的方案远不足够。
那么问题来了，若只注入建工路桥一家，则无法彻底解决同业竞争问题，若将14家企业打包注入，那么成都建工就非常尴尬，毕竟拥有中化岩土控股权的是成都兴城而非成都建工，把核心资产都抽走之后成都建工就成了光杆司令，而且全部丧失建筑工程公司控制权后，成都建工的“建工”两字将名存实亡。潜在方案探讨如果想要避免尴尬，则有两种方案：一是成都兴城将中化岩土的股权划转给成都建工，这种方案在2022年12月前存在问题，当时成都兴城对成都建工并非100%控股，而是持有73.41%的股份，另外的股权分别在建信金投（成都）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（17.73%）、中银金融资产投资有限公司（8.86%）手中，划转后成都兴城对中化岩土的控制权将被稀释。然而，根据爱企查相关信息显示，2022年12月5日，成都兴城完成对成都建工的股权回购，实现了对成都建工的100%控股，同时董事会完成改选，新决策层全部由成都兴城人员组成。这样一来，划转股权的方案就有可行性了。第二种方案则是成都建工的整体上市。在成都建工的战略定位中有这么一句：“到2022年，营业收入达到800－1000亿元，跻身中国企业500强前200名，力争在境内上市。”从2021年的业绩表现看，前两个目标已经提前完成，然而上市目标遗憾落空。另外，在细分的企业改革目标中，成都建工的说法是“力争在2022年之前有一家公司实现改制上市”，这个说法和前述说法存在一定冲突，不知道成都建工到底是想自己上市还是送一家子公司上市，不过目前A股市场有上海建工、安徽建工、重庆建工、宁波建工、浙江建投等多家同类型上市公司，成都建工有上市的想法也不奇怪。如果成都建工整体上市，估值怎么给？从营收和利润水平看，成都建工和浙江建投非常接近，但浙江建投目前市值有些失真，所以拿上海建工做参照。上海建工的营收和利润大概是成都建工的3倍，按照上海建工最新的市值计算，成都建工的市值大概在77亿左右。不过，如果是成都建工整体上市，按道理应该由成都建工董事长兼任中化岩土董事长，现在却是从成都八建抽调了一位屁股还没坐热乎的董事长过来，着实让人看不懂。结语成都兴城解决同业竞争的承诺截止日是2024年3月19日，与可转债到期日相隔不远，不过承诺这东西也别太当真，前有艾华以不满足注入条件为由推迟承诺期限，后有广州环投承诺期未满转让博世科实控权，是否遵守承诺都在承诺人的一念之间，不守承诺其实也不算违规，当然，更多时候投资者是倾向于相信承诺人言出必行的。最后多说一句，从大股东不紧不慢的态度看，岩土和国祯这两家有资产注入预期的公司想在可转债到期前完成增发和资产注入大概率是不可能了，能在到期前抛出方案就算是不错的结果，但想诚心解决可转债问题，靠一纸平平无奇的方案远不足够。
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中化岩土
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