核心观点：受2022年海风小年影响，2022年营收净利同比下滑。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元（同比+45%），其中海缆系统57.50亿元（同比+100%），陆缆系统21.67亿元（同比-23%），海洋工程12.13亿元（同比+85），220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。
　　公司同期发布项目调整公告，产值较原规划翻倍，提振中期业绩。国内海风产业高速发展，东方电缆作为海缆行业龙头，加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要，对于公司2025、2026年业绩都将有较大提振。
　　事件：公司发布2022年年度报告，实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比下降29.14%。
　　点评：受2022年海风小年影响公司业绩承压。2022年公司实现营业收入70.09亿元，同比下降11.64%；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比下降29.14%。其中2022Q4单季度公司实现营业收入13.44亿元，环比下降25.54%；实现归母净利润1.06亿元，环比下降50.44%，同比下降53.3%，2022年海风装机量较少且四季度属装机淡季，公司业绩表现承压。
　　在手订单充沛，高附加值产品占比较高。截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元（同比+45%），220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。随着国内外海上风电装机量趋势不断上行，且原材料价格开始回落，公司受益于下游高景气赛道，业绩在2022年筑底后有望蓄势反弹。
　　期间费用率同比基本持平，毛利率因产品结构变化有所下降。2022年全年公司毛利率为22.38%，同比下降2.96个百分点，主要系高附加值的海缆系统收入下滑，2022年Q4公司单季度毛利率为17.18%，环比下降6.32pct，主要系陆缆业务Q4产值较低成本占比提升所致。2022年公司期间费用总额为5.2亿元，同比下降11%，期间费用率7.39%，同比基本持平。
　　公司同期发布关于调整全资子公司广东东方海缆有限公司项目投资建设方案公告，南方阳江基地项目产值由15亿调整为31亿。我们认为，国内海风产业高速发展，东方电缆作为海缆行业龙头，加大扩产规模更加顺应行业高速发展需要，对于公司2025、2026年业绩都将有较大提振。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入107、137、152亿元，实现归母净利润18.36、24.49、29.53亿元，对应PE分别为18.9、14.2、11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：原材料价格大幅波动：铜在公司营业成本中占比较大，上游铜价大幅波动，将影响公司业绩；海上风电投资建设规模不及预期：公司高附加值的海缆业务订单体量与海风装机需求关联度高，海风装机不及预期，将影响下游客户需求；行业竞争加剧，产品价格大幅下降风险：目前部分二线厂商逐步进入海缆市场，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险以及行业竞争加剧带来的产品价格大幅下降风险，影响公司盈利水平；扩产进度不及预期：公司目前部分项目处于建设状态，若扩产不及预期，将影响公司未来销量；宏观经济波动风险。