中炬高新：主业良性增长，势能犹在
复盘反思知行合一
2023-03-21 14:48:33
🌠公告数据：公司发布2022年年报，22年实现营收53.41亿元，同比+4.41%，归母净利润-5.92亿元，同比-179.82%；22Q4单季营业收入13.85亿元，同比-18.7%，归母净利润-10.11亿元，同比-369.6%。
若剔除诉讼计提负债，则22年归母净利润5.86亿元，同比-21%，22Q4单季归母净利润1.67亿元，同比-55%。业绩预告归母利润区间-3.14至-6.14亿元，实际利润贴近下限，主要系诉讼计提负债11.8亿元（预告区间6亿至12亿元）。
🌠酱油为核健康增长，鸡精鸡粉逆势向好，全国化循序渐进。
22年调味品收入48.9亿元，同比+7.1%（美味鲜公司+7.3%），单22Q4收入同比-1.8%，主要系21Q4提价后经销商进货积极性高，奠定高基数。
分产品来看
22年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.3/6.0/5.0/7.7亿元，同比分别+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%；
22Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入8.1/1.6/1.3/2.0亿元，同比分别-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%。
量价拆分，22年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品价增分别1.8%/3.6%/11.0%/4.9%，量增分别+5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%。食用油在较大幅度提价后销量下滑，增速不佳；酱油作为业务主心骨，在22年厨邦酱油复苏战略下增长强劲。
分地区来看，22年公司东部/南部/中西部/北部分别实现收入11.3/20.4/10.1/7.1亿元，同比分别+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。22Q4公司东部/南部/中西部/北部分别实现收入3.0/5.4/2.7/1.8亿元，同比分别-15.9%/-2.5%/+9.2%/+15.7%。
22年区域表现分化，华东疫情有所拖累，南部大本营挖潜后实现稳定增长，中西部和北部区域积极开拓释放更高弹性。
经销商数量来看，22年末经销商数量2003个（22Q3末为1942个，21年末为1702个），地级市/区县市场开发率93.47%/ 68.12%（22Q3末为93.47%/ 67.34%，21年末为92.28%/59.97%）。
22年区县开发率提升8.15pct，经销商数量净增加301个，23年经销商净增确保目标200个，全国化有序推进。
🌠调味品业务成本承压+房地产业务收缩，费用小幅上行致盈利能力走弱。
不考虑计提负债，22年公司毛利率31.7%，同比-3.2pct，归母净利率11.0%，同比-3.5pct，主要系调味品主业受到原材料上涨影响和房地产业务贡献利润下降。
22Q4年公司毛利率31.7%，同比-6.8pct，归母净利率12.1%，同比-10.0pct，主要系房地产扰动，21年房地产集中于Q4体现。
22年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.8/+1.1/+0.0/-0.5pct，22Q4销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.3/+3.1/+1.0/-0.5pct。
单看美味鲜，22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.8/+0.4/-0.1/-0.6pct； 22年/22Q4毛利率同比-2.7/-3.1pct至30.7%/31.2%，系原材料压力所致；22年/22Q4归母净利率同比-2.1/-3.1pct至11.0%/12.5%。
🌠烈火淬真金，势能再向上。
管理端，股东问题大局已定，高管留置事件影响有限（职位淡出+提前退休）。
经营端，公司22年走出21年下滑窘境，通过合理的目标指定、特别薪酬激励等措施，在逆境之中兑现增长潜力。
我们认为，公司仍为质地优良的调味品龙头标的，历经调整后，凭借更为合理的目标设定、更为市场化的销售体制，在内部经营管理和外部市场环境共同趋稳向好的背景下，有望持续释放业绩并上修估值。
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中炬高新
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