2022 年，公司实现营业收入 2008.29 亿元，同比增长 32.13%；归母净利润 307. 74 亿元，同比增长 89.27%；扣非归母净利润 304.66 亿元，同比增长 87.92%； 经营活动产生的现金流量净额为 534.50 亿元，同比增长 47.73%。基本每股收益 6.30 元，同比增加 88.67%。

2022Q4，公司实现营业收入 494.82 亿元，同比增长 5.38%，环比减少 3.09%； 归母净利润 36.46 亿元，同比减少 22.88%，环比减少 59.89%；扣非归母净利润 36.25 亿元，同比减少 18.59%，环比减少 59.73%；经营活动产生的现金流量净 额为 210.09 亿元，同比增长 24.66%，环比增长 10.32%。四季度业绩下滑主因 疫情及澳洲洪水冲击煤炭产销量、化工产品价格走弱、计提减值及一次性未确认 融资费用影响。

煤矿业务：高煤价带来高增长，2023 年产销量增长可期。2022 年实现煤炭业务销售 收入 1258.4 亿元，同比增长 50.2%；销售成本 503.7 亿元，同比增长 7.1%；产量 99 52.8 万吨，同比减少 5.2%；销量 10374.6 万吨，同比减少 1.8%；平均价格 1213.0 元/吨，同比增长 99.2%；平均成本 485.5 元/吨，同比增长 9.1%。2022Q4 煤炭业务 实现销售收入 313.2 亿元（同比+2.3%，环比-5.8%）；销售成本 123.7 亿元（同比-23. 9%，环比-0.2%）；产量 2296.3 万吨（同比-15.7%，环比-11.4%）；销量 2511.6 万吨 （同比-11.7%，环比-1.7%）；平均价格 1155.8 元/吨（同比+89.8%，环比-11.1%）； 平均成本 492.6 元/吨（同比-13.8%，环比+1.5%）。 

自产煤方面，2022 年实现煤炭业务销售收入 1066.3 亿元，同比增长 58.5%；销售成 本 315.3 亿元，同比增长 1.1%；销量 9117.3 万吨，同比减少 2.8%；平均价格 1169. 5 元/吨，同比增长 63.1%；平均成本 345.9 元/吨，同比增长 4.0%。2022Q4 煤炭业务 实现销售收入 278.7 亿元（同比+14.7%，环比+0.7%）；销售成本 89.9 亿元（同比-1 1.9%，环比+27.3%）；销量 2188.6 万吨（同比-11.7%，环比-2.5%）；平均价格 1273. 4 元/吨（同比+29.9%，环比+3.3%）；平均成本 410.6 元/吨（同比-0.2%，环比+30.5%）。

澳洲方面，2022 年实现煤炭业务销售收入 536.9 亿元，同比增长 92.9%；销售成本 1 82.9 亿元，同比增长 8.8%；产量 3435.7 万吨，同比减少 17.7%；销量 3413.3 万吨， 同比减少 19.4%；平均价格 1572.9 元/吨，同比增长 139.4%；平均成本 535.7 元/吨， 同比增长 35.1%。2022Q4 煤炭业务实现销售收入 149.3 亿元（同比+42.7%，环比+1. 4%）；销售成本 50.7 亿元（同比+14.0%，环比-7.4%）；产量 793.6 万吨（同比-23.4%， 环比-5.1%）；销量 808.9 万吨（同比-27.1%，环比+2.7%）；平均价格 1845.3 元/吨（同 比+95.7%，环比-1.3%）；平均成本 626.3 元/吨（同比+56.3%，环比-9.8%）。 

2022 年公司受益于煤价高位运行，加上公司严控成本，实现降本增效，煤炭业务盈利 能力大幅上涨，业绩增长显著。2022 年 Q4 极端天气影响有所减弱，澳洲煤炭销量环 比改善，但受制于年末疫情影响，自产煤整体销量环比有所减少，业绩增长受到压制。 展望 2023 年，澳洲极端天气消退，有望带动海外板块产销量增长，同时国内营盘壕煤 矿（800 万吨/年）已于今年 2 月正式转为生产矿井，海内外产量有望高增。

煤化工业务：实现延链增值，向高端化工挺进。2022 年，甲醇产量为 338.0 万吨，同 比增长 35.0%；销量 338.0 万吨，同比增长 44.5%；平均价格 2037.0 元/吨，同比上 涨 4.6%；单位成本 1938.5 元/吨，同比增长 26.5%。乙二醇产量为 31.1 万吨，同比 减少 6.5%；销量 32.1 万吨，同比增长 8.8%；平均价格 3900.3 元/吨，同比减少 6.5%； 单位成本 3535.8 元/吨，同比增长 28.6%。醋酸产量为 103.6 万吨，同比减少 5.1%； 销量为 71.2 万吨，同比减少 5.9%；平均价格 3445.2 元/吨，同比减少 39.0%；单位 成本 2613.8 元/吨，同比增长 2.3%。醋酸乙酯产量为 36.8 万吨，同比减少 8.2%；销 量 36.4 万吨，同比减少 9.5%；平均价格 6296.7 元/吨，同比减少 18.0%；单位成本 5 574.2 元/吨，同比减少 3.4%。己内酰胺产量 27.3 万吨，销量 27.3 万吨，价格为 112 34.4 元/吨，单位成本为 10238.1 元/吨。鲁南化工高品质醋酐、尼龙 6 项目建成投产， 全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功。榆林能化 10 万吨/年 DMMn 项 目进入试生产阶段，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收，化工产业实 现产业链延伸，继续向高端化工挺进。

现金分红比例接近 70%，另每股送红股 0.5 股。2022 年 3 月 25 日公司发布《2022 年度利润分配方案》公告，宣布拟向全体股东每股送红股 0.5 股。同时拟派发 2022 年 度现金股利 3.07 元/股（含税），另拟派发特别现金股利 1.23 元/股（含税），合计拟派 发现金股利 4.30 元/股（含税），合计拟派发现金红利 212.79 亿元（含税），现金分红 比例达到 69.98%。以 2023 年 3 月 24 日股价为基础，测算 2022 年度 A 股息率为 13. 72%（股价为 31.35 元），H 股股息率为 21.46%（股价为 23 港元，港币兑人民币汇率 为 0.8711 港元/元）。 

盈利预测、估值及投资评级：考虑澳洲煤价走弱，我们下修 2023-2024 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1824.25、1858.00、1912.61 亿元（2023 到 2024 年原预测为 2074.11、2137.37 亿元，新增 2025 年预测），实现归母净利润分别 为 279.58、322.11、371.62 亿元（2023 到 2024 年原预测为 371.21、395.88 亿元， 新增 2025 年预测），每股收益分别为 5.65、6.51、7.51 元，当前股价 31.35 元，对应 PE 分别为 5.5X/4.8X/4.2X，维持“买入”评级。 

风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受 阻、煤化工产品价格出现较大波动。