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啤酒原料龙头永顺泰业绩超预期！

逻辑柚资

超短低吸的公社达人

2023-03-30 06:54:43

2023年3月29日晚间公告显示，永顺泰总资产为4,416,994,055.86元，比本报告期初增长43.59%；基本每股收益为0.4元，上年同期为0.4元。

2022年，公司努力巩固国内市场，积极开拓海外市场，麦芽销量再创新高，实现营业收入41.92亿元，同比增长38.58%。通过释放产能规模及开展精细化管理、降本增效等措施降低经营成本，克服了原料价格上涨、融资成本上升、汇率波动等不利因素影响，实现净利润1.56亿元，同比增长4.76%。

【从两篇研报看永顺泰的爆发潜力解析】

价差走阔，麦芽景气周期或将启动

发布时间：2023-03-02 来源：申港证券

　　公司是中国领先，世界一流的麦芽制造企业，适应规模效应显著的麦芽行业。
　　麦芽行业具有资本壁垒，不适合中小玩家。公司拥有11条自动化产线，总产能85万吨，位居中国第一，世界第五，且技术领先，产品种类丰富。
　　麦芽行业所需的固定资产投资大；原材料需要大批量采购，运营成本高；
　　行业利润率低于啤酒，因此也不适于啤酒行业向上扩张；麦芽不适宜长途运输，所以一般一省一家左右的麦芽厂家较为经济。
　　公司产品原材料来自世界各国，且覆盖基础+特种多个麦芽品类；公司产能遍布江、浙、粤、鲁、冀，覆盖了较多的下游客户；且公司具有高于行业的质量控制水平。
　　与各大啤酒集团建立了紧密且稳固的合作关系，与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒的合作达到30年，与百威英博、嘉士伯的合作超过20年，与华润啤酒、喜力啤酒的合作超过10年。
　　大型啤酒客户对麦芽企业的选择流程较长，一般不会轻易更换。
　　麦芽差异会对啤酒口感产生影响，公司与各大啤酒集团多年磨合，可以精准满足客户较高的要求。
　　公司通过可提供定制化麦芽，提高客户粘性。公司已为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒等客户提供特殊工艺的定制化麦芽产品，建立起区别于其他麦芽厂商的竞争优势。
　　募集资金打开产能瓶颈，助力业绩提升。近年来公司产能利用率、产销率均在100%左右，上市募集资金助力公司产能提升，预计将增加23万吨产能，产能提升超1/4。而扩产地广东、江苏麦芽需求较大，预计可以较好地消化产能。
　　投资建议：我们预测22-24年公司营收分别为38.1亿元/44.6亿元/41.5亿元，同比增长+26%/+17%/-7%；同期归母净利润分别为1.2亿元/6.1亿元/3.7亿元，同比增长-21%/+415%/-39%；同期EPS分别为0.23元/1.21元/0.73元；当前股价对应PE分别为82倍/16倍/26倍，参考同行业公司的估值水平，给予公司23年22XPE，对应合理股价为27元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格异常波动，行业竞争加剧，麦芽销量不及预期。
【23年盈利预测营业收入44.6亿，净利润6.1亿，同比增加415%，看来今年是业绩爆发之年！再往后看，影响他业绩的几个因素】　　

关注大麦成本变化带来的投资机会

发布时间：2023-03-21 来源：申港证券

　　公司销售和采购端的定价存在时间差，即使采用成本加成定价，也可能出现阶段性的利润波动。
　　我们判断23年大麦价格大概率稳中有降，增厚公司利润。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落，同比增速更是大幅降低，验证了这一观点。而23年全球大麦价格亦没有上涨的基础。
　　23年啤酒麦芽长协价格+15~20%，使麦芽/大麦价差走阔，麦芽行业获益。啤酒行业多数公司已经在22年末签署了23年的麦芽长协，锁定的价格较22年同比增加15%~20%。在大麦成本可能企稳回落的背景下，这将显著增厚麦芽公司利润水平。麦芽行业整体利润率较低，永顺泰近年的净利润率约在3%左右，因此销售价格15~20%的增长或将显著提高永顺泰的利润水平。
　　为什么大麦价格下行，而麦芽长协反而提价？有几方面原因：
　　麦芽长协签订时大麦价格处于高位。麦芽长协在上一年3、4季度签订，尤其在年底居多。22年第52周的大麦现货价格为3109元，同比+18%，恰好对应了该期麦芽长协价格同比+15~20%的增幅。22年底大麦价格仍处在高位，有利于麦芽行业与啤酒行业谈判过程中争取更高的销售价格。
　　大麦价格在21、22年两年大幅增长，麦芽长协价未能覆盖该涨幅，麦芽行业在这一过程中自身利润受损，保障了啤酒行业的盈利水平。我们判断啤酒集团出于长期商业合作考虑，允许麦芽公司23年适度盈利。
　　永顺泰与中国主要啤酒集团合作历史较长，合作关系较为稳固。而麦芽作为啤酒中至关重要的原料，会很大程度上影响啤酒的口感、味道。因此我们判断啤酒集团对于更换麦芽供应商会较为慎重。永顺泰作为国内龙头，其工艺水平、麦芽品质等均处于行业领先水平，不会被轻易替换。
　　1：去年预测业绩降低，因为人民币贬值，现如今人民币相比去年大幅升值，对其公司业绩有积极影响！

2：麦芽原料大麦价格趋稳，且有回落态势。公司生产成本降低，且麦芽价格上涨。盈利双收！

3：麦芽销量创历史新高！23年疫情结束第一年，市场消费回暖，啤酒行业迎来爆发式增长。从近期啤酒股的走势可以看出！