智能马桶方兴未艾,内资企业有望弯道超车。1)强功能大单品,智能马桶 渗透率快速提升:目前我国智能马桶渗透率约为 10%,对标发达国家 60-80%的 渗透率有非常大的提升空间;2)功能迭代快+性价比高,国产智能马桶进入增长 黄金期:一体机美观度高,适合新房安装,而我国新房占比高且国产品牌一体机 性价比高,因此主要使用的是一体式智能马桶而非智能马桶盖,而头部国际品牌 主要产品为智能马桶盖,在一体机方面发力不够。目前本土品牌的一体机性能在 同等价位优于国际品牌,同等性能下性价比远高于国际品牌,此外,马桶智能化 趋势带动本土卫浴品牌客单值提升;3)复盘智能手机发展历程,渗透率加速增 长+国产品牌高迭代、高性价比,内资企业弯道超车逻辑通顺:复盘日本智能马 桶发展及渗透率增长路径,未来十年或为中国智能马桶渗透率快速增长阶段。
卡位浴室空间流量入口,增加多品类带单。1)卫生洁具:标品化&强功能, 卡位卫浴空间流量入口:卫浴产品安装时间较为集中,利于连带率提升,产品偏 功能化标品,易形成品牌认知,卫生陶瓷产品有品牌 logo 露出,利于建立品牌 认知,利好拥有强品牌力的龙头企业。2)箭牌以卫生洁具作为基石,逐步拓展 五金等业务:龙头五金产品配套率持续提升,浴室柜受益于智能化趋势,配套率 持续增长,瓷砖、浴缸浴房预计受益于箭牌品牌效应持续提升,连带率缓慢增长。
公司渠道覆盖面广,多品类、多品牌打造护城河。1)渠道覆盖面广、门店 类别丰富:公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络,具备较强先发 优势,截至 2021 年公司终端门店网点合计 12052 家,包括多种形式、覆盖不同 消费者群体的门店。2)多品牌差异化定位策略,重视技术研发,未来产品布局 将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品 2021 年实现收入 19.5 亿元, 同比增长 35%,其中智能马桶增速约为 40%。2021 年智能马桶销售数量占坐便 器(含蹲便器)数量比例约为 15%,恒温花洒数量占花洒数量比例约为 11%。
投资建议:公司是国内卫浴龙头品牌,多品牌、多品类布局,零售渠道完善。 我们预计公司 22-24 年营收 78.2/94.2/112.6 亿元,同增-6.6%/20.4%/19.5%, 22-24 年预计实现归母净利润 6.0/8.3/10.4 亿元,同增 4.1%/38.6%/25.4%, 当前股价(3 月 22 日收盘价)对应 PE 分别为 36/26/20X,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情反复致终端销售不及预期;市场竞争加剧;房地产市场波动。