【中金风光公用环保】凯盛新能-韭研公社

登录注册

【中金风光公用环保】凯盛新能

夜长梦山

2023-03-31 13:19:51

【中金风光公用环保】凯盛新能（600876.SH_1108.HK）2022年业绩点评：产能+技术双轮驱动，超薄玻璃出货提升推动盈利向好 [庆祝]#公司公布2022年业绩，实现收入 50.3 亿元，同比+38.73%；归母净利润 4.09 亿元，同比+59.93%，对应每股盈利 0.63 元，符合我们预期。公司扣非后净利润为 1.02 亿元，与归母净利润差距较大主要系政府补助和处置子公司股权等非经常性收益增加所致。 [庆祝]#产能扩张+窑炉新技术应用+精细化管理助力成本下降、公司盈利能力持续修复。4Q22 公司毛利率为 14.05%，同比+5.5ppt，环比提升 3.4ppt，推动公司盈利能力修复具体因素包括：1）产能持续扩张，2022 年底光伏玻璃产能为4650 吨/日，我们预计今年产能有望达到7200 吨/天，同比+54.8%；2）窑炉新技术应用带动成品率提升，我们预计原片成品率有望提升至 88%左右；3）费用率持续下降，2022 年销售/管理/财务费用率分别为 0.35%/2.51%/1.46%，同比-0.2/2.34/2.01ppt，主要系规模优势凸显、统购统销、税收优惠等因素所致，看好公司成本管理向好带动盈利能力增强。 [庆祝]#订单充沛保障公司光伏玻璃出货、集中式地面电站起量提振2、0mm玻璃需求。2022 年公司与一道新能、天合光能签订长协，两年内分别销售 2 亿平米 /30GW 光伏玻璃，公司全年销售光伏玻璃 2.05 亿平，同比+81.92%，销售均价为 20.39 元/平，成本为 18.04 元/平，毛利率为 11.53%。2023 年伴随硅料价格下跌，集中式地面电站放量，应用于双玻组件的 2.0mm 玻璃需求有望大幅提升，而公司在超薄玻璃方向技术积淀较深，我们预计 2023 年公司 2.0mm 玻璃出货占比突破 85%，1.6mm 薄玻璃少量出货，高盈利薄玻璃出货提升带动毛利率中枢上移，看好公司 2.0mm 光伏玻璃量利齐升。

#盈利预测与估值考虑到政府补助不可持续，下调 2023 年盈利预测 33%至 4.08 亿元，首次引入 2024 年盈利预测 6.95 亿元。由于公司稳居二梯队行业龙头，我们维持 A/H 股跑赢行业评级和 25.8 元/10.72 港元目标价不变，A/H 股分别对应 2023 年 40/14xP/E，较当前股价有 23%/30%上行空间，A/H 股当前股价分别对应 2023 年 33/11x 市盈率。