嘉泽新能深度：宁夏民营风电龙头，低估值成长可期-韭研公社

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嘉泽新能深度：宁夏民营风电龙头，低估值成长可期

夜长梦山

2023-04-02 19:03:01

【国海公用·杨阳】嘉泽新能深度：宁夏民营风电龙头，低估值成长可期公司是专注于新能源领域的民营企业，担任宁夏电力市场管理委员会委员单位，涉及新能源发电资产的运营、出售、管理和配套产业基金业务。新能源运营：项目获取能力强，保障后续装机增长。截至2022H1，公司总并网装机规模1.83GW，其中风电1.79GW。截至2023年2月，公司已公告在建及待建项目达到1.97GW，超过当前总装机规模。集中式风电：公司通过产业配套投资的方式实现了与地方政府互惠互利，具备民营企业稀缺的指标获取能力。例如，2021年6月公司与黑龙江鸡西市政府签订合作协议，累计在鸡西市获取了1.4GW的新能源指标；公司与广西省柳州市、吉林省敦化市政府签订也类似了类似合作协议，未来有望在两地获取项目。工商业分布式光伏：公司项目开发主要以与当地新能源公司成立合资公司、共同开发的方式进行，装机主要集中在江苏、广东等省份，光伏利用率高且工商业电价相对较高。公司第三大股东普洛斯是国际物流地产龙头，截至2022年2月，旗下普枫新能源在中国累计分布式光伏开发规模已经超过1GW，或将赋能公司分布式业务拓展。滚动开发：自2021年起，公司积极探索BT业务发展模式。截至2021年底，公司先后出售了495MW装机，实现投资收益3.93亿元，出售PB在1.10-1.63倍；2023年1月，公司签署了三级子公司宁夏泽华股权转让协议，资产出售动作延续。根据我们测算，在公司电站资本金收益率15%、收购央企资本金收益率要求7%的情况下，项目出售溢价约1.5元/W；每出售1GW电站，公司可收到约77亿元现金，偿还债务后沉淀资金约27亿，或可支撑近3GW规模电站的建设。新能源资产管理：轻重资产并重，增强盈利能力。2021年，公司先后设立了嘉隆资管和嘉骏售电两家子公司，专业负责新能源发电资产管理业务，提供生产运维、电力交易（售电）、碳资产交易和综合能源管理等多种服务方式。截至2022H1，公司新能源资产管理业务超过2.5GW；实现收入0.94亿元，净利润0.25亿元。我们预计2022-2024年公司归母净利润有望达到6.01/10.03/13.83亿元，对应PE分别为18/11/8倍。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性；补贴回收风险；产业基金融资风险；在建及待建工程进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考。

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