事件一:公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入41.48亿元,同比+34.01%,归母净利润8.62亿元,同比+34.09%;扣非归母净利率7.97亿元,同比+33.57%。单Q4,公司实现营收11.33亿元,同比+24.43%;实现归母净利润1.75亿元,同比-6.3%;扣非归母净利润1.62亿元,同比-7.24%。
事件二:公司发布2023年一季报,2023Q1公司实现营收11.57亿元,同比+38.64%,实现归母净利润2.21亿元,同比+22.80%,扣非归母净利润1.93亿元,同比+12.38%。
点评:
2022Q4业务扩张期费用前置拖累业绩。2022年公司收入主要构成仍为传统的丝网印刷设备,仅确认了少量的HJT设备,全年综合毛利率38.31%,与2021年基本持平,全年收入利润增速相对匹配。单Q4,公司利润增速低于收入增速,主要系去年年底公司处于业务扩张期,
订单增多配备的制造、安装调试人员及售后人员均相应增加,公司总员工数量从2021年底的2736人增加至2022年底的6147人,带来相应的费用前置。2022Q4单季度,公司期间费用率29.95%,较22年同期提升12.43pcts,其中销售费用率与管理费用率提升最为明显,2022Q4分别达11.12%/4.14%,较21年同期分别提升2.81/2.62pcts。
从收入前瞻性指标而言,2022年底公司合同负债43.06亿元,同比+79%;存货53.3亿元,同比+89.8%;预付账款5.28亿元,同比+210.6%;合同负债、预付账款、存货等前瞻性指标大幅增长,均表示公司在手
订单饱满,后续成长动力充足。
2023Q1产品结构变化短期影响综合毛利率水平。2023公司业绩增速低于收入增速,主要系2023Q1公司毛利率34.03%,较2022年同期下滑6.52pcts,公司毛利率下滑主要系HJT整线设备收入占比大幅提升,由于HJT设备订单确认周期较长,目前确认的是公司HJT整线设备放量初期的设备,需要不断在客户端进行工艺改进与设备改造,
成本相对较高,因而对公司销售毛利率构成一定压制。而公司经营性现金流2.90亿元,较2022年同期增长增长886.41%,主要是报告期内公司收到客户预付款大幅增加。
HJT降本增效路径清晰,未来扩产表现值得期待。HJT降本增效,行业提出“三减一增”方案,包括“银包铜”、“0BB工艺”、“硅片薄片化”以及“UV光转胶膜增效延寿命”,有望强化HJT技术路线竞争力。公司年报称,据统计,光伏行业2022年共落地HJT太阳能电池项目近29GW,表明了目前HJT电池已经具备规模化生产的条件,在降本增效的内在驱动下,光伏行业有望迎来新一
轮的技术变革。
投资建议:
我们预计2023-2025年公司收入分别为67.13、132.19、174.28亿元,同比分别为61.84%、96.91%、31.85%,净利润分别为13.02、25.37、33.19亿元,同比分别为51.10%、94.84%、30.79%,对应PE分别为37X/19X/14X,给予2023年PE 46X,6个月目标价344.21元。
风险提示:HJT商业化进展不及预期,设备厂商竞争格局恶化,
市场风格切换导致公司股价大幅波动。