核心产品表现稳健，短期因素压制Q1业绩表现。1）2023Q1公司实现营收11.44亿元，同减6.90%，归母净利润3.07亿元，同减12.33%，归母扣非净利润2.81亿元，同减15.76%。2023Q1公司营收小幅下滑主要由于受部分玩家线上游戏时间减少等因素影响，《问道手游》、《一念逍遥》收入同比有所减少。2023Q1公司核心游戏《一念逍遥》DAU达到上线以来新高，《问道》端游营收同比持平，公司游戏长线运营能力持续验证。

　　费用端小幅上扬，人员增长布局研发及海外市场。一季度公司毛利率和净利率分别为88.28%/33.29%，同减2.35/3.59pcts。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.97%/7.85%/15.24%。同增5.28/0.44/1.39pcts，主要因核心游戏营销推广支出增加，营运推广人员和研发人员数增加。公司Q1月平均人数约1,292人，较上年同期增加约286人（同比增长约28%），其中游戏业务研发人员数量增加约170人，海外运营业务人员数量增加约56人。

　　核心产品稳固、游戏产品储备丰富，关注新品游戏上线节奏。1）《问道手游》延续往年新年服、周年服、夏日服和国庆服四大版本计划，2023年1月推出新年大服，并配合版本计划投入相应的推广资源，进行了多样化的宣传推广活动。2023年1月，《一念逍遥》开放二周年庆“众仙归位”新版本，并与小说《斗罗大陆》联动，春节期间通过品效结合的推广，带来新增用户破圈和大量老玩家回流，DAU达到上线以来的新高；2023年2-3月，推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，持续保持较高热度和人气；2）公司始终坚持“精品化”路线，并积极构建多元的产品矩阵，储备了题材丰富的多款产品。其重点自研产品《不朽家族》（M66）已于4月20日取得版号，多款自研及代理产品包括《不朽家族》《Outpost:Infinity Siege》《超喵星计划》《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》等计划于2023年在海内外上线55，关注其新游戏上线节奏及后续表现。

　　风险提示：新游上线进度及流水不及预期；产品竞争激烈；行业监管风险。

　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为16.78/18.96/21.23亿，增速为14.8%/13.0%/12.0%,EPS分别为23.24/26.38/29.55元549，对应PE为22/19/17；公司产品研发能力和长线运营能力表现优秀，新品储备丰富，同时海外持续发力20w，维持“买入”评级