全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。创维数字成立于 2002 年，是国内较 早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业 务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提 供商，在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率，OTT 智能 终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。 2022 年，公司营收达 120.09 亿元，同比提升 10.71%。 

高清化及智能化加速机顶盒迭代，公司具技术及渠道壁垒。视频内容 制作标准由标清到高清再到超高清，带动上游机顶盒的更新迭代，未 来 8K 盒子大范围的更新有望推动机顶盒市场扩容，2023-2025 年全球 机顶盒市场 CAGR 将达 4.5%；海外市场 4K 普及率低，出海机顶盒企 业具有技术优势。在此背景下，公司 8K 解码技术及产品已落地，与国 内外运营商及大厂长期合作，具备技术及渠道优势，行业龙头地位稳 固。 

AI 赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。机顶盒作为各类媒 资、内容的控制终端，具备 AI 落地场景。基于 AI 功能，机顶盒有望 从控制终端成为智能家居终端载体设备：1）拓展功能：基于强大的音 视频解码能力及 AI 算力等链接电视大屏，拓展媒资搜索、云游戏、教 育、健康、AI助理、视频通话、画质增强等功能；2）实现语音等智能 控制：基于 IOT 网关及感知，用户在家庭通过语言控制，于远程通过 手机控制；3）AIGC 智能搜索，迅速连接媒资内容（影视、直播、教 育、电商等），提升精准度及用户体验。公司已和国内外 AI 技术先进 大厂合作，未来有望基于集成 AI 的盒子拉动机顶盒业务量价齐升。 

Pancake 方案 VR 产品优势凸显，车显业务渗透率迅速上升：从政府、 投资方、消费者等多维度对VR长期看好，全球VR终端设备2022-2027 年 CAGR 预计将达到 23.59%。公司 Pancake XR产品在光学方案、轻薄 化方面具有明显优势，在供应链稳定及技术升级后的 23 年销量预计将 会有长足增长空间。受益于智能车载迅速渗透，车载显示市场需求快 速增加。2022 年公司汽车智能电子车载显示业务实现营收 3.11 亿元， 同比增长 57.90%，增速可观。公司定点原装车厂项目资源丰富，在手 订单充足，随着显示屏中控触摸一体化技术的推广和大屏化、多屏 化、新型显示等新项目的开发，车载显示有望成为公司新的增长点。 

盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清 化迭代及 AI赋能，我们预计 2023-2025年归母净利润达 9.6/12.2/15.1亿 元，对应 2023-2025年 PE19/15/12倍。我们采用可比公司估值法，给予 2023年 30倍 PE，对应市值 288亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 

风险提示：各类产品原材料供应风险， AI 及 VR 技术发展不及预期