尽管成本提升抑制了部分产能释放，但强需求和高价格仍促进新一轮投资（尤其是在中国和印度）。根据IEA数据，全球煤炭投资在2022年增加到1350亿美元，比2021年增长了20%。2022年大部分煤炭投资用于维持现有矿山的产量，较小部分用于扩大产能。很多国家煤炭新增产能的释放受到了气候变化治理、环境治理、企业责任、许可证缓慢的限制。中国政府为避免再次出现限电事件，自2021年10月以来煤炭产能大幅增加，2022年煤炭产能增加约3亿吨，其中一半来自新建矿井，一半来自既有矿井的产能核增。山西、内蒙古、陕西和新疆等四个主要产煤区是投资和增产的重点。印度政府一直试图通过提高国内产量和改善物流来减少煤炭进口，该战略的关键在于让印度国有的煤炭公司通过自身手段和外包给“开发兼经营采矿者”来增加产量。该战略还旨在增加商业采矿，目前已经进行了许多矿区拍卖。根据IEA数据，自2020年以来，87个矿区获得开采许可证；2023年3月，106个矿区在第七轮竞拍中被授予了许可证。

2022年煤炭企业利润主要返还给股东或用于投资其他经营项目，这意味着2023年煤炭投资的增长可能会更加温和。2022年煤炭企业利润主要返还给股东或用于投资其他经营项目和偿还债务，以及从其他公司购买煤炭资源。IEA预计2023年全球煤炭投资将增加约10%，约1500亿美元。中国，由于计划2030年之前实现碳达峰，并考虑到自2021年10月以来煤炭产能大规模扩张，未来煤炭产量增长可能会较为温和。印度，政府预计2023-2024年产量超过10亿吨，其中印度煤炭公司在2025-2026年的生产目标已达到10亿吨。印度尼西亚，灵活的出口导向型战略在近两年煤炭价格高增时迅速提高产量。澳大利亚，受煤炭高价推动，2022年煤炭投资增长约10%，但仍只有2012年的一半，限制原因是日益增加的煤炭开采困难。美国，煤炭需求已经下降了十多年。一些生产商正在寻求扩大出口，尤其是冶金煤，但由于缺乏资金和劳动力，以及供应链瓶颈，已经减缓了煤炭投资，这一趋势可能会继续下去。

投资策略。于煤价而言，我们认为有望止跌反弹：一方面，当前价格已跌至合理区间，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点有望显现。从中国气象局获悉，南方多地高位，预计今夏华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们近期反复强调“国内煤炭基本面毫无疑问是极弱的，极弱的煤炭基本面使得市场预期愈加悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。

且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。

此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。