导语：黑海倡议的中止可能会导致全球粮食供应收缩，目前磷肥去库顺利、磷化工景气度有望上行

事件：据联合国报道，俄罗斯决定中止执行黑海倡议，并撤销对黑海西北部航行的安全保障。

点评：黑海倡议的中止可能会导致全球粮食供应收缩，目前玉米和小麦期货价格均出现大幅上涨。黑海倡议是由联合国、俄罗斯、土耳其和乌克兰四方在2022年7月22日达成的协议，该协议允许乌克兰从黑海“海上人道主义通道”向世界各地出口谷物和其他食品。乌克兰是全球最主要的粮食出口国之一，每年向全球供应约4500万吨粮食，俄乌冲突前乌克兰每年出口约2500-3000万吨玉米和1600-2100万吨小麦，其中大多数都通过黑海出口，自协议签署至今，乌克兰已出口3290万吨农产品，其中包括1690万吨玉米和890万吨小麦。此次俄罗斯中止协议后，乌克兰黑海港口可能会和协议达成前一样，处于被封锁的状态，其农产品无法通过海运出口，导致全球粮食供应收缩。目前玉米和小麦期货价格均出现大幅上涨，截至7月19日，CBOT玉米期货报收553.25美分/蒲式耳，两天内上涨9.34%；CBOT小麦期货报收725.50美分/蒲式耳，两天内上涨10.93%。

上半年磷肥供求关系得到明显改善，行业去库顺利市场库存处于底部位置。受制于前期高价库存影响，磷肥在今年进入去库周期，上半年供给端出现明显下滑，据百川盈孚，23H1磷酸一铵产量455万吨，同比下降16.93%；磷酸二铵产量642万吨，同比下降9.84%。需求端受益于出口政策放开，出口量大幅增长，23年1-5月磷酸一铵出口量88万吨，同比增长46.54%，磷酸二铵出口量148万吨，同比增长34.66%。整体看磷肥经过半年的去库阶段，供求关系得到明显的改善，市场库存处于底部位置。7月14日磷酸一铵市场库存为4700吨，处于近六年来0%的历史百分位，磷酸二铵市场库存为13.8万吨，处于近六年来2.6%的历史百分位。近期磷酸一铵价格上涨，大部分厂家7月订单接满处于封单状态，部分厂家开始复产，磷酸一铵已出现边际改善信号。

粮食安全问题有望带动磷肥进入补库周期，进而带动磷化工景气度上行。此次黑海倡议的中止为全球粮食供应带来较大的不确定性，在粮食供应收紧价格上涨的情景下，世界各国将再度加大对粮食安全的重视程度，与粮食种植密切的农化产品需求将得到改善。磷肥作为粮食种植中不可或缺的三种基础肥之一，在供需格局好转且社会库存低位的情况下，有望迎来新一轮的补库周期，在我国磷肥消纳接近七成以上的磷矿石，磷肥企业开工率的增长将有效提振磷矿石的需求，而磷矿石作为磷化工产品价格的“锚”，产品价格的提升将带动磷化工行业景气度上行。

投资建议：建议关注磷化工公司兴发集团、云天化、新洋丰、川金诺、川恒股份、湖北宜化等。

风险提示：需求改善不及预期、去库周期尚未结束、黑海倡议恢复等。