（以下内容从太平洋《甘源食品：23H1业绩符合预期，全年激励目标可期》研报附件原文摘录）
甘源食品(002991)

事件：

甘源食品发布2023半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现营收8.08-8.30亿元，同比+31.58%-35.17%，实现归母净利润为1.15-1.28亿元，同比+179.78%-211.41%；扣非归母净利润0.98-1.10亿元，同比+199.06%-235.68%。

其中Q2营收预计实现4.17-4.39亿元，同比+41.87%-49.36%；归母净利润预计实现0.60-0.73亿元，同比+221.89%-291.82%；扣非归母净利润预计实现0.49-0.61亿元，同比+474.50%-616.17%。

点评：

业绩符合预期，渠道稳步拓展推动营收快速增长，棕榈油成本回落带动业绩改善

23Q2营收预计实现4.17-4.39亿元，同比+41.87%-49.36%，符合预期。1）渠道端，公司自22年底销售组织结构调整以来，渠道持续发力拓展，零食渠道、会员店以及线上直播电商持续发力，其中零食渠道受益于系统开店拓展、合作SKU提升，快速成长。商超渠道随着产品规格调整，提升性价比，延续恢复趋势，散装事业部表现良好；流通渠道仍处于调整期，后续有望逐渐放量改善。2）产品端，新品冻干坚果表现良好，5月进入Costco系统，6月已进入部分盒马会员店，后续将会进一步推出适配流通渠道的产品规格，加速渠道铺设。3）利润端，主要辅料棕榈油价格同比回落明显，整体原材料采购成本有所回落，按收入、利润中位数计算，23Q2归母净利润率约15.5%，同比+9.18pct；扣非归母净利润率约12.78%，同比+9.90pct，环比+0.17pct，环比基本持平。

23年展望：渠道转型效果逐渐显现，全年激励考核目标可期。公司22年年底基本完成销售组织架构调整，设立零食系统、高端会员店、电商、流通、特渠、袋装KA、散装KA等8个事业部，进行独立考核。展望23年有望成为多渠道放量元年。渠道端，1）零食渠道已完成多家零食系统合作，随着零食系统自身门店增长、合作SKU增加，有望贡献较大渠道新增了；2）高端会员店，22年与大部分会员店系统达成合作，Q1山姆会员店延续较好表现，目前调味松子仁新品已进入山姆系统，冻干坚果已进入Costco、盒马系统。3）电商渠道随着新负责人到位，抖快等新渠道有望进一步放量。4）传统渠道随着招商推进有望稳步增长。产品端，调味型坚果持续推新，有望进一步在会员店等渠道放量，老三样受益于零食渠道等新渠道红利，有望稳步增长。成本端，22年棕榈油成本处于相对高位，目前棕榈油成本改善明显，全年成本同比有望持续改善，另外安阳工厂随着产能利用率提升，23年有望实现盈亏平衡，进一步推动毛利率改善。叠加费用率较低的零食渠道加速放量，全年利润弹性有望加速释放，根据业绩预告，上半年归母净利润1.15-1.28亿元，在未考虑剔除股份支付费用影响下，已完成23年利润考核目标的48%-53%，23年业绩考核目标完成可期。

中长期展望：新渠道拓展、产品结构优化，推动公司进入成长新阶段。公司积极拓展零食专卖店、商超会员店等新渠道，目前已与十多个零食系统进行接洽，并与部分门店等会员店进行接洽，渠道的加速拓展有望推动公司业绩增长；同时随着公司对产品结构的梳理，围绕不同渠道有适配的规格和产品线，老三样有望重回增长，以及冻干坚果、安阳新品的逐渐放量，公司有望进入新成长阶段。

投资建议：

短期随着渠道聚焦零食专营、高端会员店系统，安阳产能的释放和口味坚果的成长，有望推动业绩释放。中长期，关注公司渠道拓展、产品结构梳理后带来的增量。我们预计23-25年收入增速至39%/30%/25%，归母净利润增速分别为68%/35%/27%，EPS分别为2.85/3.84/4.87当前股价PE分别为27x/20x/16x，我们按照2023年业绩给予35倍，一年目标价100元，给予“买入”评级。

风险提示：

原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，商超人流量持续下滑风险，疫情反复风险，食品安全问题等。