公司核心产品 HMI、低压伺服具备竞争优势。 HMI：作为公司“联动控”战略中的重要一环，未来 HMI 将会成为人机交互、 机器和机器交互、机器和云交互的一个网关。2023 年公司已经推出功能强 大的新一代组态软件，推出基于国产高性能多核平台系列 HMI 产品，为 HMI 先进制造业客户提供核心部件国产化替代的解决方案和服务。 低压伺服领域：公司产品在体积、过载、效率、功能和易用性等方面都面向 特定场景进行了深入优化设计，与国际龙头相比，更具性价比优势。 我们认为，未来随着中国智能制造的持续推进，国内工业自动化控制市场规 模有望不断扩大。伴随公司品牌知名度的不断提升，以及产品在下游应用领 域的不断扩大，公司市场份额将稳步提高。 

深度布局移动机器人、医疗影像行业。 （1）移动机器人领域：根据高工移动机器人公众号数据，2022 年中国市 场移动机器人销量创新高，达到 8.14 万台，同比增长 27.67%；市场规模 96.73 亿元，同比增长 23.83%。2023 年随着防疫政策的变化，国内经济也 将逐渐复苏，中国移动机器人销量有望突破 11 万台，同比增速将超过 40%， 市场规模超 130 亿元。 公司目前主要为机器人行业客户提供伺服驱动器、伺服电机、无框关节电 机、伺服轮以及一体化模组等产品及解决方案，产品主要应用在工业移动 机器人（AGV/AMR）、协作机器人、工业 4/6 轴机械臂、服务机器人等多个 机器人领域，目前在工业移动机器人的应用占比较高。公司在光伏、锂电、 新能源等先进制造业，不断拓宽移动机器人的应用场景。2022 年公司成 为中国移动机器人配套电机销量最多的厂商。 （2）医疗影像设备领域：公司市场份额持续扩大，已成为多家医疗影像 行业巨头的全球战略供应商。公司为西门子医疗、联影医疗等客户提供磁 共振 MRI 的病床运动及隧道控制系统、CT 旋转控制系统、DR 运动控制等 解决方案。 我们认为，目前在光伏、锂电、新能源行业及出口方面的工业机器人需求 较大，新能源行业有着国产替代的需求，该板块的高质量国产化替代的需 求正在不断释放。公司作为机器人产品、解决方案提供商，业绩有望持续 增长。 

分项业务预测主要假设。 （1）驱动系统 收入：驱动系统板块主要包括伺服系统（伺服驱动器、伺服电机、反馈元 件）、步进系统、低压变频器产品。我们认为，公司的无框力矩电机产品 能满足人形机器人大关节的功能需求，有望受益于机器人行业的发展。我 们预计，2023-2025 年收入增速分别为 15%、20%、25%。 毛利率：我们认为，该板块毛利率基本维持稳定，2023-2025 年毛利率分 别为 36.50%、36.50%、36.50%。 （2）控制系统 收入：控制系统板块主要包括人机界面、可编程逻辑控制器产品。近来， 随着工业物联网的蓬勃发展，人机界面开始成为机器连接的智能网关，重 要性凸显。今年，公司上市了新型高端人机界面产品及大型人机界面组态 软件，同时增设了新能源制造行业销售部，重点针对新能源行业客户进行 开发和维护。 我们预计，公司该板块 2023-2025 年收入增速为 10%、20%、22%。毛利 率稳中有升，2023-2025 年毛利率分别为 39.50%、39.60%、39.70%。 （3）其他 我们预计，公司该板块 2023-2025 年收入增速为 10%、10%、10%。毛利 率基本维持稳定，2023-2025 年毛利率分别为 52.50%、52.50%、52.50%。 （4）合计 基于对主要业务板块的假设，我们预计，公司 2023-2025 年合计收入增速 13.06%、19.77%、23.62%。毛利率 37.93%、37.94%、37.92%。

盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 1.03 亿元、 1.24 亿元、1.53 亿元。对应 EPS 分别为 1.22 元、1.47 元、1.82 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE73X，对应目标价 89.06 元。给予 “优于大市”评级。 

风险提示：原材料价格波动；新产品开拓不及预期；市场竞争激烈导致 产品盈利水平下降。