【开源化工】制冷剂行业更新：十年轮回，未来已来

三代制冷剂配额方案逐步落地，把握政策过渡期布局机遇

据三美股份公告，8月9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国 HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。目前配额方案尚存在不确定性，但相较于前期方案更有利于行业，市场信心提振明显。我们认为，随着碳达峰、碳中和战略的持续推进，各类非二氧化碳温室气体的管控中，HFCs政策预期最为明朗、路径最为清晰，HFCs制冷剂以及R22将在较长时期内呈价格和利润重心不断抬升的趋势，行业优势企业将享长期“价格成长”红利。随着第三代制冷剂配额管理措施逐步落地，看好2024年配额政策执行后，各公司业绩将重新步入上行通道，并有望持续增长。

价格、利润中枢持续抬升，看好制冷剂行业长期上行趋势

自2022年底配额争夺战结束以来，R32、R134a等价差全面转正并持续上行。据百川盈孚数据（8月9日），R32、R125、R134a价格分别为14,000、21,500、21,000元/吨，价差分别为1,927、7,494、4,157元/吨。其中：（1）R32价格、价差相比23年初上涨5.7%、627.3%，价差同比增长2,949元/吨，较23年7月增长22.9%；（2）R134a价格、价差相比23年初下跌10.6%、上涨34.2%，价差同比增长5,700元/吨，环比上周增长3.2%。另外，R22削减进度提前，产品利润水平有望进一步提升，据百川盈孚数据，截至2023年8月9日，R22价格、价差分别为19,000、10,711元/吨，相比年初上涨5.6%、23.4%。

受益标的：

【巨化股份】HFCs总产能39.74万吨，2020年GWP折算份额约30%，近两年份额预计进一步提升。

【三美股份】HFCs产能16.7万吨，2020年GWP折算份额约15%，预计目前份额稳定。

【昊华科技】拟收购的中化蓝天2020年HFCs产能约12.6万吨，2020年GWP折算份额约13%，目前份额预计略有上升。

【永和股份】R143a具有产量优势，并已具备R32、R134a等产能，2020年GWP占比约为5%。

【东岳集团】HFCs产能约14万吨，2020年GWP折算份额约7%。

【东阳光】HFCs产能6万吨，2020年GWP占比约为4%。

风险提示：政策限制超预期、下游需求低迷、产品价格下滑等。