科研院所体系：机制改革驱动硬核成长，“中特估”的最优解（光大建筑团队）

当前国改的投资思路亟需创新：传统框架中，国改投资更多聚焦“整合重组”及“混合所有制改革”层面，有别于传统认知，我们认为上述思路在投资层面的胜率并不高：1）“整合重组投资策略”短期内实则是“一级二级估值套利模型”，重组对象、资产定价及时间节点等因素均有高度不确定性；2）“混合所有制改革投资策略”则一方面高估了激励的效用，另一方面却又低估行业周期、企业护城河、企业战略、组织架构与组织文化等对经营业绩的影响。

科研院所体系：“中特估”的最优解。2023年初至今，“中特估”成为市场重要主线，在“风高浪急”的外部环境预期下，央国企的抗风险能力较强，将承担更重要的责任与使命。现阶段，市场对于部分央国企的价值重估主要侧重于资产价值、资源禀赋等，并未充分认知其作为“原创技术策源地”的成长属性，以及作为“产业链链长”的战略价值。中央深改委先后通过《关于完善科技激励机制的若干意见》、《关于高等学校、科研院所薪酬制度改革试点的意见》；国务院国改领导小组推动“科改示范行动”，对于科技型企业强化市场化激励约束机制。未来央国企科研院所的“科学家红利”将为企业创造新的增长极。

科研院所体系：机制改革驱动硬核成长。我国科研成果转化率仍低，改革将迸发巨大能量。科研院所优势在于高质量的前沿科研人才圈层，具备攻关“卡脖子”环节的能力；其劣势在于市场化竞争能力，以及产业化落地能力；科研院所与上市公司相结合，将搭建前沿研究—>产业孵化的通路；科研成果持续转化落地，将为相关企业创造新的增长极。我们注意到：部分央企凭借其科研院所优势，主攻“卡脖子”的利基产品（如凯盛科技的UTG、合成石英砂等），规避研发人员不善营销的短板、成本控制能力的不足。市场化激励约束机制的建立，有利于稳定研发团队（避免专利人被“挖角”），并使新产品在体系内孵化（如中国化学的气凝胶与己二腈等）。

投资建议：前瞻布局科研院所体系央国企   

科研院所体系企业在“举国体制”科研攻关、市场化激励与产业孵化机制持续发力的背景下，随着“国产替代”必要性提升，央国企科研院所战略意义凸显；市场化机制改革则是企业新产品孵化（硬核成长）的重要基石。我国科研院所体系企业担负着“国产替代”、维护产业链安全的重要使命。“中特估”背景下，科研院所体系企业的“科学家红利”以及“产业链战略价值”仍需重新认知。建议关注：凯盛科技、铁科轨道、中国化学。