证券行业事件点评报告：券商风控指标体系优化、并购重组再迎催化，重申看好板块，买入集中度提升的确定性

事件：11/3，券业迎来风控指标体系优化和并购重组催化两大重要事件，1）证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见；2）据中证报报道，证监会将支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强。

风控指标体系优化方案出炉，利好高评级且风控指标紧的券商。

《证券公司风险控制指标计算标准规定》（征求意见稿）时隔三年再度修订，从扶优限劣、分类监管，拓展优质券商资本空间，促进功能发挥、突出服务实体经济主责主业，突出风险管理，切实提升风控指标的有效性等三方面出发优化原有风控指标体系。较2020年1月版本，核心变化如下：

1）资本杠杆率（=核心净资本/表内外资产总额）：连续3年AA评级券商分母打7折。以中国银河为例，优化后该指标23年6月末值静态从10.8%提升至15.5%（提升幅度43%），将远高于预警线9.6%。连续3年AA评级券商的经营杠杆理论上限可提升4成，如从5.0倍提升至7.0倍，按ROA 2.0%测算则可提升优质券商ROE 4.0pct。此外，连续3年A类券商资本杠杆率指标分母打9折。

2）净稳定资金率（=可用稳定资金/所需稳定资金）：优化分母的计算、调低中证500、短期资产、证券衍生品资产等的所需稳定资金系数。如：中证500成分股系数从50%降至30%（此前30%仅适用上海180、深圳100、沪深300成分股）。到期日6个月以内、6-12月的其他所有资产所需稳定系数从100%分别降至50%、75%。证券衍生产品所需稳定资金亦有优化，国债期货、商品期货、股指期货改为单品种单边最大名义价值填列，卖出场内期权期末余额改为按照Delta金额的15%计算。
2023年6月末，资本杠杆率较接近9.6%预警线的4家券商为：中国银河(10.8%)、申万宏源(10.9%)、中金公司(11.9%)、广发证券(12.1%)；净稳定资金率较接近120%预警线的4家券商为：天风证券(126%)、国联证券(127%)、中信证券(127%)、申万宏源(129%)。详见图表2.
3）此外，风险覆盖率、流动性覆盖率也迎来优化，如调降优质券商风险资本计算系数，连续三年AA级以上（含）券商折算系数从0.5降至0.4，并经证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。23年6月大多数券商该两项指标均远高于预警线。

本轮修订下，资本杠杆率和净稳定资金率接近预警线的高评级券商，有望更受益于风控指标计算标准优化，如中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司、国联证券等。

券业并购重组迎证监会表态支持及事件催化，供需两端催化并购提速。

时隔四年证监会再度明确表态支持并购重组：据中证报，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，以落实中央金融工作会议“培育一流投资银行和投资机构”要求。19年11月末，证监会亦明确表态支持并购重组，本次与前次不同的是，彼时还提及“多渠道充实证券公司资本”，当前强调“走资本集约型的专业化稳健发展之路”；23年2月以来券商股权融资放缓，叠加当前优化风控指标计算标准、放松优质券商资本约束，更有助于打开杠杆上限提升ROE。

并购重组迎事件催化：锦龙股份发布重大资产重组公告，拟转让所持东莞证券3亿股份（占东莞证券总股份的20%），据中证协披露，21年东莞证券综合实力大致位于行业40名（总资产排名46、营收39、净利润39）。
过往券业并购预期多而落地少，当前供需两端催化下有望提速。近年来券业并购事件主要包括中信证券吸收合并广州证券（18/12公告，20/03完成）、国联证券拟吸收合并国金证券（20/09公告、20/10终止），预期多而落地少。当前供需两端催化下、券业并购案例有望在未来1-2年内集中兑现并持续增加，基于：1）供给端，降费让利背景下，通道牌照价值弱化，提升股东股权出让意愿（昆明产投减持红塔证券、锦龙股份转让东莞证券）；2）需求端，券商股权融资收紧背景下，行业资本补充难度加大，外延并购或成为当前各家券商做大做强的少数可选路径之一。除民生证券+国联证券、华创证券+太平洋证券等同业竞争案例外，未来并购案例有望持续增加。

重申观点：明年是供给侧改革大年，买入集中度提升的确定性！

我们在10月18日报告《券商板块2024年投资策略：供给侧改革大年、关注集中度的加速提升》中指出：券业供给侧改革、集中度阶梯式提升有三大路径，包括并购重组加速、降费带来中小机构加速出清、以及扶优限劣的再强化（如放宽头部券商资本约束），目前均在逐步兑现。重申看好券商板块，尤其重视证券行业结构的改变——券业集中度或迎提升拐点，买入集中度提升的确定性。建议关注中国银河、华泰证券、中信证券；国联证券、东吴证券、华创云信。

风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产迁移不及预期；测算仅供参考，以实际情况为准