【天风电新】机器人调整点评-1121

近期行情演绎比较极致，日内波动比较大，据此我们点评如下：

1、如我们在系列报告中所说还没进入按计算器景气成长阶段，当下仍是主题成长，以事件催化+跑马圈票为主，波动自然比较大，没办法躺平也没办法不交易。

2、今年第二波机器人行情，大市值的tier1不再表现，一方面无增量资金，大票费钱；另一方面则是他们都在按照T的要求赛跑量产，没有变化。而主题成长投资的本质在于新、在于变。

近日我们亦新增调研（含非上市公司）把我们对产业理解更新如下：

1）为什么少有拓普的供应链流出？巨大产业空间面前，tier1和tier2的关系会很微妙。tier1哪怕有先发优势和车复用的客户粘性，也会想着尽可能自制更多的零部件巩固地位（如拓普的电机，深圳，8年积淀）。这不是企业不合作，而是事关核心竞争力和未来产业地位，第一步对了，也就对了一半。

而tier2已蠢蠢欲动向tier1发起进攻，如最早的sh不仅是行星减速器而是努力做一整套方案、后来的杭州丝杠越过tier1对接T、接下来的空心杯龙头进军谐波等。各家都在为争夺一席之地而努力。

2）丝杠：高价值量国产替代，温州非上市公司给俩tier1都在做产品，近期沟通频次明显加速（每周修改频次甚至达3-4次），t杠和滚柱丝杠都在对接，目前3.5可做到30-40%效率。新昌丝杠目前t杠3.5做到40%效率，而未有滚柱丝杠。无锡丝杠完整的滚柱丝杠产品（有量纲指引，低于50%不排他）。

丝杠的产业链被撬动，越来越多玩家躬身入局。接下来值得期待的我们认为还是传感器（执行器以外，价值量最大的）。

3）设备：这圈聊下来企业不是大冤种，都是不见兔子不撒鹰，精加工设备国产化的太少，磨床日本三井和德国几家，国产替代空间在。而资本开支的撬动快则是年底，慢预计在明年半年中。

#据此，还是继续看好三条主线核心tier1、高价值量国产替代的tier2、第一波强资本开支下设备投资机会。

对于tier1偏白马，需要的是我们坚守；后两条线则是需要我们勇于试错，给予有很强拼搏和开拓精神的小企业机会和资本助力。

其中特别对滞涨的tier1来说，我们认为车的业务利润有一定体量，市场并不看作安全垫，反而是负累（担心T不增长、机构筹码重等）。

基本面角度需要两个季度业绩，也就是hw/mi/理想/byd放量等逐步打消疑虑。而对机器人这部分，从主题成长走向景气成长（大概率明年下半年）按计算器时刻，保证自己在车上。