会议要点

1. 液冷板增需背后的市场机遇

液冷板需求增长迅猛：新能源汽车电池管理系统是主要增长领域，预计到2027年液冷板材料需求将达到36万吨，未来几年的复合增速超过30%。

供应格局集中、加工费高企：全球市场集中度高，主要供应商市占率超过60%，工艺及认证壁垒较高，导致铝热传输材料的加工费未来仍可能维持高位。

华丰铝业和银邦股份值得关注：华丰铝业为全球传输材料龙头，增长速度快，预计未来两年业绩增速约20%；银邦股份在液冷板领域亦为重要参与者，未来有新项目投产，业务增长可期。

2. 高壁垒护盈利

华丰铝业主打液冷板用铝合金，分三系(支撑散热作用)与四系(铝硅合金，钎焊和性能改善)，加工工艺复杂，良率低至72%~73%。

液冷板行业存在高投资壁垒，高设备及建厂成本，长周期建设和调试（2-3年），以及漫长认证导入周期（2-3年），提升市场集中度。

华丰铝业等企业占全球市占率超60%，竞争格局较好。未来铝热传输材料加工费大概率维持较高水平，利好行业内企业。

3. 新能源驱动增长

新能源汽车液冷板需求显著增长：预计2023年需求量约14.5万吨，同比增长超60%。2022-2027年复合增速预计超30%，2027年达到约36万吨。

单车液冷板用量上升：随着新能源汽车带电量增大，单车用液冷板量预计每年增加5%-10%。纯电动车较混合动力车液冷板需求更高。

AI服务器和储能领域市场增速迅猛：AI服务器液冷板解决方案市场到2025年规模预计约35亿，复合增速20%以上。锂电储能领域的液冷板市场需求预计到2025年约3.5亿，复合增速预计100%以上。

4. 新能源驱动 液冷板市场拓展

液冷板材料需求增长主要驱动力为新能源车行业，预计到2027年液冷板需求量将达到36万吨。

新能源车领域对叶轮板材料未来几年的需求年复合增速预计超30%，叶轮板材料中加工费维持高位。

华丰铝业为重点推荐标的，未来几年铝热传输材料复合增速约15%-16%，其中复合材料年复合增速预计17%-18%。

5. 行业增长透视

华恒铝业未来增长主要依靠铝热传输复合材料等业务，其中液冷板材料需求增加是增长的关键推动因素。

华丰铝业未来2~3年业绩增速预计约20%，受益于供应格局和加工费保持在较高水平。

银邦股份参与小米产业链，未来随高端数码产品对钛铝复合材料需求增加，成长性有望得到提升。

会议实录

1. 液冷板增需背后的市场机遇

好的，感谢会议秘书。尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是民生金属的孙亚春。现在，我将汇报最新发布的液冷板深度报告。报告的核心观点主要包括以下几个方面：

首先，从需求的角度看，新能源汽车、充电桩和整个储能温控以及液压服务器等液冷方案推动下，液冷板材料的需求量将有很高的增速。根据我们的详细测算，新能源汽车的电池管理系统是主要增长领域，到2027年对液冷板材料的需求量将达到36万吨左右，预计未来几年复合增速在30%以上，这将是液冷板未来需求的主要增量。

此外，储能温控和液压服务器也是未来增长的潜在领域，虽然报告中未对这两部分进行详细测算，但它们的市场空间意义重大。具体到液冷板材料，VR服务器将驱动市场增长，预计未来几年复合增速在20%以上。锂电储能温控方面，基数虽小，但其2022年至2025年的复合增速预计将超过100%。

在供应端，整个液冷板材料的供应格局较好，市场集中度高。以铝热传输材料市场为例，格朗吉斯、华丰铝业和银邦股份的全球市场占率已超过60%，且工艺壁垒及认证壁垒较高。因此，我们认为未来几年铝热传输材料，包括液冷板材料的加工费可能会维持在较高位置。

在投资标的方面，我们重点推荐华丰铝业和银邦股份。华丰铝业作为全球传输材料的龙头，得益于新能源汽车增长，其绿色传输材料的量增非常快。尽管明年无新产能投放，公司通过提高产能利用率和外购热轧中间品，预计增长仍在10%以上。另一方面，液冷板材料的订单需求极佳，预计华丰铝业从2023年到2025年的铝传输材料复合增速在15%左右。

而对于银邦股份，尽管今年下半年因小米的钛合金边框题材而估值偏高，但在液冷板领域仍是重要参与者。未来其在淮北的35万吨项目将逐步投产，金属复合材料业务预期有增长。

液冷板基础知识方面，主要应用在新能源车电池热管理系统中，保持电池工作温度在20到35度之间。产业链则分为铜铝金属上游，中游的材料公司如华盛铝业、银邦股份和格朗吉斯，以及下游的组装加工企业。终端应用主要在新能源汽车热管理、服务器、智能温控以及快充充电桩等领域。铝传输材料的工艺难点主要在于复合和冷轧方面，整体良率相对较低。华丰铝业为国内良率最高企业，但未来提升空间有限。银邦股份的良率略低，仅在67%到68%。综合来看，铝传输材料工艺具有不小的挑战，但复合材料无论在量增还是加工费方面，仍有较大优势。

这就是整个报告的汇报，感谢大家。

2. 高壁垒护盈利

复合材料这一块，如果以华丰铝业的复合材料为例，主要分为基层和复合层。基层主要是三系铝合金，而复合层主要是四系铝合金，三系铝合金在产品中主要起到支撑和散热的作用。复合层这一部分主要是铝硅四系合金，它的作用主要是用于钎焊和提升整体材料性能。具体来说，三系铝合金包含了硅、铁以及镁等元素，而四系铝合金的硅含量大约在7%至9%左右。以华丰铝业的水冷板型号为例，其复合材料的基层采用的是山西产的铝合金，复合层则以四系铝合金为主。在工艺方面，涉及传输材料、加工工艺以及铝合金牌号等，产品中的其他元素要求也相对较高。

从供应角度来看，我之前提到过，液冷板材料端的行业壁垒较高，竞争格局相对良好。这些壁垒主要表现在三个方面：其一，整体铝热传输材料，特别是复合材料加工工艺复杂，技术难点在复合和冷轧过程中。由于每个工序都会有材料损耗和其他参数的控制，所以从前期负荷到最终产成品，液冷板材料的良率相比其他产品来说较低。华丰铝业的铝热传输复合材料良率约为72%至73%，而银邦股份的产品良率仅为60%多，不到70%。因此整体来看，尽管上游原材料壁垒不高，但成型铝复合材料的加工壁垒使外部企业难以迅速进入市场。

其二，投资建厂方面，复合材料的单吨投资成本较高。比如华丰铝业重庆二期项目，单吨设备投资大概是6000元，再加上厂房、流动资金等其他花费，单吨投资接近9000元。再考虑到建厂周期约1至2年，设备调试及技术参数调整可能还需要一年时间，从开始建厂到产品产出可能需2至3年，使得整个投资周期相对较长。

其三，产品认证导入周期较长，尤其是在新能源汽车等领域的应用，通常在2至3年之间。因此，新进企业很难轻易打破供应链的壁垒。综上所述，当前市场竞争格局较为有利，市场集中度较高。

就铝热传输材料市场占有率而言，华丰铝业和银邦等企业已超过全球市场的60%，其他企业相比之下规模较小。由于上述壁垒，第三方企业短期难以迅速进入并放量。

因此，从供应角度来看，我认为铝热传输材料市场竞争格局好，加工费在未来几年内大概率会维持在较高水平，与其他铝加工产品在过去两年波动的加工费不同，未来的铝传输材料加工费将大概率保持稳定。

3. 新能源驱动增长

需求端主要分为几大块，首先是新能源汽车对液冷板材料的需求带动，这也是我们报告中重点阐述的。其次，AI服务器和锂电储能温控领域，以及液冷板在快充充电桩中的应用，也都存在一定需求，但具体数据由于未公开，我们的报告仅对液冷板解决方案的市场空间进行了整体测算。

在新能源汽车领域，液冷方案的选用占比正逐渐增加。我们预测，未来两三年内，新能源汽车采用液冷板材料的需求量将达到约14.5万吨，今年同比增长可能超过60%。随着电动汽车单车带电量的增加以及新能源汽车市场的增速，预计到2027年液冷板材料的需求量将达到约36万吨，2022年至2027年的复合增速超过30%。新能源汽车之所以主要选用液冷方案，是因为其导热性能较好，且冷却效果和散热均匀性均优于风冷方案。以新能源电动车为例，其中纯电动车单车使用液冷板的量大概在10到15千克左右，而混合动力车由于带电量较小，散热需求也相对较低，我们假设单车使用量约为6000克左右，大约是纯电动车一半。

随着电动车带电量的增加，对散热材料的需求同样在上升。我们假设未来几年，每年单车使用的散热材料将以5%至10%的增长率递增。另外，考虑到车辆轻量化的趋势，液冷板以及其他相关散热材料的需求量也呈上升趋势。因此，我们预计未来新能源电动车和混合动力车的销量增速将维持在10%至15%左右。具体到叶轮板材料，预计未来二三年纯电车的使用量将从目前的11千克增至2027年的15千克；混合动力车，虽然用量也有所增加，但仍显著小于纯电动车。到2023年，全球新能源车使用的液冷板材料预计将达到约14.5万吨，同比增长62.96%。

展望未来，我们认为新能源汽车的销量将继续增长约10%至15%，且由于散热需求的增加，液冷板在单车上的用量也将上升。我们预计液冷板的年增速也将保持在5%至10%。综上所述，新能源车整体对液冷板材料的复合增速在30%以上，预测到2027年液冷板材料的市场需求量将达到约36万吨。

在AI服务器和储能领域，考虑到AI服务器是当前的热点之一，我们在报告中对此也进行了初步测算。由于材料消耗量统计数据的缺乏，我们没有具体评估AI服务器领域的材料需求量，而是仅对液冷板解决方案的市场空间进行了预测。预计到2025年，AI服务器采用的液冷板解决方案的市场规模将达到约35亿，年复合增速超过20%。至于储能领域，目前基数尚小，主要涉及工商业储能，因为家用储能的散热需求可以通过风冷满足。我们预测，到2025年，锂电储能液冷板的市场需求大概在3.5亿左右，未来几年的复合增速在100%以上。

4. 新能源驱动 液冷板市场拓展

未来几年，液冷板市场还有一个主要增长点，与新能源汽车领域密切相关。快充技术作为其中一个部分，特别是高功率直流快充，今年华为也发布了超级快充技术，液冷板在其中起着关键作用。随着新能源汽车增长，相应的充电桩需求也随之增加，预计未来几年充电桩复合增长率将较高。然而，在我们的报告中并未具体细化到充电桩领域的液冷板需求。液冷板包括材料和市场空间的评估方面，缺乏一些详细的公开数据，未来我们或许会在另一篇报告中深入测算充电桩对液冷板材料需求的具体增量。

我们的报告主要强调了几个方面，首先是供应问题，我们认为液冷板材料的生产壁垒相对较高：工艺壁垒明显，包括冷轧等多道工序，导致产品良率较低，现在普遍的利润良率约为73%-74%；其次是建厂周期长；再者是产品即便有产出，其导入新能源汽车的管理系统的周期也较长。因此，就液冷板材料而言，供应格局对行业龙头而言较为有利。目前市场的三家龙头企业——格朗吉斯、华丰铝业还有银邦股份，市场占有率已超过60%，第三方企业难以快速进入这一市场。由于供应格局有利，我们认为相比其他铝材料加工，液冷板材料的加工费未来几年大概率将维持在一个相对高的水平。

需求端来看，未来几年液冷板材料需求的主驱动力仍在新能源汽车领域。假设新能源车年增长率为10%-15%，散热需求增加将带动单车的液冷板材料需求量增加。在双重逻辑下，新能源车领域的液冷板材料需求增长率可能超过30%，预计到2027年市场需求量将达到约36万吨。此外，AI服务器、锂电存储及液冷充电桩等领域，虽数据不全，但复合增速同样预期较高，特别是在锂电储能领域，由于基数较小，未来几年复合增速可能超过100%。

对于华丰铝业这样的重点推荐对象，我们分析其未来几年铝热传输材料增速许诺，尽管新产能限制，公司透露其通过产线挖潜以及购买热轧中间品提高产能，因此即便未来无新增产能，预计其铝热传输材料增量仍可实现年增速约10%-15%。截至到2025年，华丰铝业第二期15万吨项目预计将投产，公司未来几年增速有望保持两位数以上。综合我们的测算，预计2023年至2025年，铝热传输材料的复合增速将在15%-16%左右。

我们细化拆分公司产品，发现复合材料是未来增长的主要领域，预计加工费每吨约9000元人民币。鉴于行业竞争格局较好，加工费未来几年很大可能维持在9000至9200元之间。复合材料的需求预计增长速度将超过非复合材料，未来两年复合增速大约为17%-18%，而相比之下，非复合材料加工较简单、加工费较低，预计每吨约6000元，未来两年增速预计约为12%-13%。到2025年，我们预计非复合材料总量将近13.5万吨，复合材料则有望达到约31万吨。

5. 行业增长透视

整体来看，华恒铝业未来几年的成长，主要是来自于它的宇宙传输材料内的复合材料公司。实际上，除了复合材料公司，还有包括电池料等其他业务。电池料包括铝塑膜等材料，冲压件板块在未来几年的增速也相对乐观。由于这些业务的业绩体量没有宇宙传输材料板块大，因此它们对整体业绩的贡献相对较小。我们对电池料板块和冲压件板块进行了详细的拆分分析，发现冲压件板块未来几年的量增角度来看，华恒铝业在铝热传输复合材料领域预计未来两年的复合增速为15%至16%左右。其中，液冷板材料方面的需求增长是主要驱动力之一，另外，新能源车使用的铝热传输材料的单车用量也在逐步增加。因此，我们认为公司未来几年的产量释放不成问题。

此外，从加工费用角度来看，由于整个供应格局较优，华恒铝业的加工费将保持在较高水平。从产量增长和价格两个角度来看，我们判断华恒铝业未来2至3年的业绩增速大约为20%。

我们的报告主要推荐华恒铝业和银邦股份作为投资标的。相较于华恒铝业，银邦股份在复合材料方面的体量较小。去年，银邦的产量约为17万吨。不过，银邦股份今年加入了小米产业链，为高端手机提供钛铝复合材料。虽然体量不大，市场预期其未来增长空间较大。因此，即便今年银邦股份的股价波动较大，其复合材料业务未来两年的量增将较为明显，明年淮北的35万吨项目将逐渐投产，预计产量约5至6万吨，后年可能达到10万吨以上，到2026年基本达到满产。因此，就主业增长而言，银邦股份未来几年的增量值得期待。

另一方面，由于今年银邦加入小米产业链为高端手机制造钛铝复合边框，虽然目前对量和业绩贡献尚小，但如果国内高端数字设备使用钛铝复合材料的渗透率提升，银邦股份作为重要参与者，未来该部分的量和业绩贡献预计将逐步显现。

在成长性方面，我们预计银邦股份未来2至3年将迎来新的增长阶段。尽管我们报告中没有对公司进行详细拆分，但我们认为叶轮板材料作为其重要产品之一，未来几年也将有较大的量增释放。