各位领导好：本周上证指数下跌 1.54%，沪深 300 指数下跌 2.97%，成交量下降至 7000 亿水平。需要承认元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续，在此我们维持市场短期阶段性底部探明的判断，也并不打算修正宜将“熊心”换“牛胆”的观点。

对于元旦后大盘指数出现大幅调整，市场讨论存在诸多原因（后文具体列示，例如国内12月PMI数据偏弱，美联储降息推后纳斯达克下跌等）。但我们反复强调的是：如果缺乏实质性政策和经济数据的持续验证，本身基于纯情绪修复的大盘指数空间有限，今年以情绪修复为主反弹行情级别是越来越低，一季度大盘反弹 15%左右，724 政治局会议后反弹幅度不到 10%， 最近10 月底反弹则 5%都没有。

对于市场始终期待所谓“春季躁动”，目前岁末年初大幅反弹开启经济基本面条件和政策信号还有待观察，对应交易指标最新国投策略——A 股“躁动”指数并未释放躁动“春季躁动”启动的信号。

在结构层面，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线交替上涨，存量博弈下市场下跌阶段中证红利指数相对跑赢；市场风险偏好回升短期反弹阶段TMT 指数相对跑赢。

元旦后市场下跌导致高股息策略明显占优，我们始终认为高股息策略战略价值判断与宏观择时指标利率分别是国内十年期国债收益率中枢下移和 M2-M1 剪刀差，2016 年以来高股息策略超额表现与上述两个指标呈现出较高的相关性。从近期数据来看，十年期国债收益率已下探至中枢下沿 2.5%左右并伴随着后续降息预期，同时 M2-M1 持续走扩，中期角度高股息策略依然是有效投资策略。短期角度，由于高股息板块连续上涨，目前高股息资产相对全 A 换手率已经逐渐向高位 35%阈值接近，存在过热趋势。

虽然当前高股息不止，但2024年不止高股息。值得高度重视的是面向2024年，我们率先提出科技+出海双主线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替与高股息策略。对于小盘成长 TMT 板块，美联储会议最新纪要遏制降息鸽声等导致纳斯达克较大波动，但当前断言纳斯达克科技泡沫破灭言之过早，我们认为国外诸多科技爆款值得期待+国内科技创新是首要任务（意味着给国内科技企业订单）决定 2024年A 股科技底色，后续步入市场回升阶段科技成长TMT有望再次引领。