事件：开年光伏板块波动后向上，主要源于供需侧面边际持续向好，具体来看：

1、欧洲市场加速去库，相关企业上调出货预期。去年1-11月，德国逆变器出口9.48亿美元，同比+82%；荷兰逆变器出口27.42亿美元，同比+17%，库存在加速去化中。相关公司均有积极反馈，继德业股份一季度出货预计环比增加20%-30%＋，锦浪和固德威1月订单环比提升明显。之前产业链预计在一二季度完成去库存，但实际上欧洲去库存节奏可能优于预期。

2、非欧美海外市场超预期，支撑需求持续增长。去年11月，非欧美海外市场组件出口11.5GW，同比+116%，环比+33%，以11月单月出口数据预估2024年非欧美海外年化需求约140GW，在2023年化需求100-110GW的基础上，预计同比增加25%-40%。细分市场来看，组件跌价刺激印度、中东需求提升，南非因频繁限电加速可再生能源替代，而且非欧美海外国家积极出台相关政策支持光伏发展，需求增长确定性强。

3、1月排产分化，行业出现产能出清信号。（1）2024年初，由于供给端及传统淡季原因，Q1组件厂商接单率并不明朗，尤其1月份组件接单率相比过往更为低迷，据PV了解一线企业在手接单率平均落在50-60%，而部分则仍高达70-80%以上，企业之间分化明显。（2）电池环节由于此前盈利承压，产能出清信号已经开始显现。电池各家生产企业在12月份开始陆续出台PERC产线的减产规划，部分N型新扩项目出现暂缓与终止的现象。

4、P转N期间，P型硅片价格率先反弹。1月8日收盘后，SMM披露日度硅片价格，P型硅片价格出现反弹，原因系P型硅片产出大幅缩减，N型产出大幅增加，导致P短期内供应减少，头部企业上周末带头试探性涨价。

5、市场预期已充分悲观，光伏行业性价比突出。目前市场对于2023Q4、2024Q1业绩预期已充分悲观，后续基本面拐点分歧不大，逆变器现在预期2024Q1-2024Q2去库完毕，主链预计2024Q2-2024Q3出现基本面拐点。从元旦节前板块表现及今日板块表现来看，市场对于光伏板块依然保持较高关注度，一旦基本面出现边际催化，存在较高赔率。

【供给：出清前哨已响】

1、当前，光伏行业供给出清节奏正在加快。产能释放叠加年末去库，产业链价格持续探底 。以现货价格计算，主产业链或已面临亏损，仅龙头或尚存微薄利润。超预期的快速跌价，同样带来企业战略的快速调整，投产延后/取消、融资中止、工厂裁员等消息频出。同时，基于不同的成本水平、订单品质、资金实力，龙头与二线在产产能的开工率出现分化。

2、具体来看：

1）硅料环节，成本偏高的老旧产能已出现减产甚至停产；

2）硅片环节，龙头开工率仍相对饱满，二线开工率多在80%左右水平；

3）电池环节，个别龙头因订单相对充裕，开工率或仍保持在90%以上，二三线则不乏开工率降至50%的现象出现，同时新投产TOPCon也出现爬坡节奏放缓的情况；

4）组件环节，龙头企业凭借美国市场的丰厚利润、前期相对高价的订单、相对更低的一体化成本、更充足的在手现金，依然可以保持较饱满的排产，但二线则不断降低开工率，12月已出现个别开工率低至50%以下的现象；

5）辅材环节，龙头与二线开工率亦出现分化，胶膜龙头12月开工率依然相对饱满，部分二线开工率预计降低到50%左右；玻璃龙头保持满产，尾部企业存在堵窑炉口，顶着高成本强行降低开工率的情形。

3、在龙头与二三线开工率分化的背景下，一方面，2024年注定是行业集中度提升的一年，龙头企业的长期价值相比于短期业绩波动更应被重视；另一方面，开工率的分化还将带来龙头企业的平台费用（折旧+期间费用）因摊薄效应而显著低于二线，进而拉开盈利优势。满产状态下典型一体化企业平台费用为1.3毛/W，假定2024年一体化龙头开工率为90%，尾部企业开工率为50%，则龙头企业和尾部企业的平台费用分别为1.5、2.7毛/W，两者相差约1.2毛/W。仅仅由于开工率分化，即可使龙头企业较尾部企业的盈利优势扩大1毛/W以上。

【逆变器：欧洲需求复苏或快于预期】

逆变器领涨光储板块主要与某户用头部逆变器企业对Q1出货展望乐观有关，继德业（代表新兴市场需求复苏）之后，也有欧洲市场公司态度积极，意味着欧洲市场整体去库存会有分化，并网机去库或快于户储，欧洲光伏装机保持高增。

1、需求复苏有先后，分化即意味着需求总量回升：11月之前所有区域一致下滑，11月南美和非洲出口开始明显回升，代表性公司德业12月及1月订单继续回升；欧洲总体仍在库存去化，但统计欧洲10国装机50%+增长，欧洲逆变器整体预计在24Q1末库存去化完成，其中并网机新进玩家较少，去库或领先于户储（代表性公司锦浪），细分产品需求率先复苏；考虑其他新兴市场增量，#Q1中小功率逆变器公司出货量有望比Q4更好（户储公司均反馈1月订单环比提升），业绩增长的确定性高于其他环节；去库周期设备厂商出货量可能明显小于装机量，叠加诸多需求端的刺激因素（补贴、成本、利率），Q2后季度出货有望持续回升，#全年出货增速有望大于装机增速（20-30%）；

2、24年海外需求更好，降价压力不大，经营杠杆亦值得关注：24年海外需求增速会更高，#需求结构转向海外高毛利市场对综合毛利率有正向影响；关于降价，逆变器本身区别于其他光伏标准化产品，#客户更关注品牌和售后服务；#逆变器企业毛利率梯度较大，不具备普遍大降价空间，23年行业过剩背景下降价幅度在10%左右，#预计24年降价幅度大概率与23年类似，出货放量摊薄费用也可以减小毛利率下降的影响；

3、欧洲组件去库顺利，经销商拉货和价格有望触底回升：#11月欧洲出口单月4.6GW，海外出口占比下降至18%（高点44%），而#欧洲装机同比保持50%增长持续消化库存（并网逆变器需求复苏亦是例证），目前头部组件厂商反馈自有库存较低（当地经销商已验证），大量大型工商业、地面项目有望在24Q2开始释放，#去库完成之后单月出口恢复到10GW确定性高，同时价格体系有望重新梳理，更有利高端产品如BC组件需求释放；

【排产：组件开工率好于预期】

根据PVinfolink统计，1月硅料单月产出17.24万吨，环比+6.33%；硅片全球排产57.93GW，环比-8.74%；电池全球排产55.71GW，环比-9.88%；组件全球排产48.66GW，环比-11.97%，国内组件排产42GW，环比-13%。

1、1月单月组件全球排产49GW、国内排产42GW，数据好于预期

从不同梯队情况来看，国内TOP9组件厂开工率68%，其他厂商开工率整体在28%，头部企业和二三线企业分化明显。1月组件整体排产数据好于预期，#我们判断主要原因是24年Q1海外部分区域将启动补库，头部企业海外获取订单能力更强，#订单能见度更高。二三线企业出货以国内市场为主，1-2月开工率显著低于头部厂商。

2、行业处于去库周期，硅片、电池开工率环比下降

据我们了解，#23年底硅料、硅片、电池环节库存水平分别在20天、0.5-1个月、10天左右。而在年底至春节期间，#厂商交付订单主要以库存产品为主，开工率持续下降。1月硅片、电池、组件开工率分别为68%、59%、50%，环比分别下降13、8、6个pct。

3、去库周期下产业链价格逐步探底

目前硅料单月产出17.24万吨，对应74-75GW组件产出，明显高于下游硅片环节单月需求。#我们判断硅料库存水平后续可能会进一步增加，尤其是低品质硅料降价压力逐步增大。而随着硅料价格下降，部分高成本产能预计会逐步停工，届时硅料价格则有望企稳。

4、2月去库持续，产业链价格企稳时点核心关注库存去化及节后需求情况

从目前产业反馈来看，#2月各环节排产仍处于下行通道。我们认为产业链后续价格走势核心看两个因素，一个是产业链库存去化去库如何，二是节后下游需求情况。#若春节后产业链库存降至低位，且组件排产环比快速提升，产业链价格则有望随之企稳，甚至有一定反弹可能。而这一时点可能出现在3月，届时板块基本面将逐步企稳。