1.6T光模块进展或超市场预期

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预计3月底英伟达GTC大会或发布B100，OFC大会更新硅光及1.6T等最近进展

海外媒体对B100系列配置的泄露显示，服务器网卡配置将从现用的400G升级至800G。这意味着服务器和交换机间的数据传输很可能将标配1.6T光模块，进一步证明了英伟达对1.6T产品的强烈需求。我们预期H100与800G、B100与1.6T的配置比例类似，大致在1:2.5到1:3之间。与传统光模块相比，在AI推动下，800G到1.6T的升级周期从4-5年缩短至约两年，这是之前预期之外的，因此可以认为这一趋势的增长确定性非常强。

光模块1.6T落地有望加速，头部厂商高增长确定性强。预计24 年下半年有望看到数十万只规模需求，25 年预计将超过300w只1.6T 。25 年为1.6T光模块升级所带来的价格和盈利能力的显著提升了产业链公司盈利弹性。

财报季来临作为业绩确定性最强的板块，相关龙头个股年报和一季报增速亮眼

去年新高以后股价充分调整，龙头估值对应24年20倍左右，估计已经合理偏低。

光模块板块股价调整的原因及前景展望

前期股价上涨过多和对明年预期过高是导致调整的主要原因。然而，随着应用逐渐起来和大模型训练的持续迭代，光模块板块的成长性担忧已经得到一定程度的解决。此外，龙头公司续创的股价已经调整到明年20倍估值以内，反映了市场对其增速下滑的极端预期。

大模型训练需求未见顶

大模型的训练需求是一个持续性的过程，从文本到语音、图片、视频，再到未来的AGI，大模型的性能不断迭代。模型参数与性能相关性强，同等性能提升需要的训练参数增长倍数越来越大。多模态大模型的发布可能刺激OpenAI加快下一代大模型的迭代，大模型训练的军备竞赛仍在继续。因此，对大模型训练需求见顶的判断有问题，未来增长值得期待。

AI应用的重要性与新产品的周期

AI应用对需求的影响持续存在，应用端需求将成为主导因素。虽然可能不会出现现象级的应用，但AI应用将逐步渗透到各行各业。新产品周期的加速将带来增长机会，AI对光模块产品周期的缩短对业绩增长起到支撑作用。

英伟达发布支持1.6T光模块的GPU芯片

英伟达计划发布支持1.6T光模块的GPU芯片，目前与谷歌等大厂合作进行1.6T方案的开发。需求迫切，产业链准备完毕，预计2025年量产。预计2025年1.6T光模块需求量可能达到百万级别，增长明显。

光模块板块的增长前景

光模块板块的增长前景较为乐观。预计2025年，meta和亚马逊的增量将带来四五百万的需求增长，而1.6T的放量将进一步提升增速。即使考虑价格下降，整个行业的收入增速仍将在20%以上。在1.6T成熟并放量后，对2027年的光模块需求展望乐观，行业增速有望重新提升。因此，光模块板块的估值有望修复到较高水平，当前投资仍有较大空间。

旭创明年业绩预期及估值分析

根据对公司业绩的把握，预计明年旭创的季度业绩将在40到50亿之间，订单情况已经能够覆盖到明年二季度。交付方面，每个季度可能会有部分交货延至下个季度。预计明年一季度业绩将达到近十个亿左右。旭创的估值在历史底部，预计明年的业绩趋势更为确定，估值真实度比年初更好。新产品升级节奏加快，800G放量预期明确。1.6T产业链成熟概率高，2025年量产确定性强。光模块板块有较大的想象力和确定性，值得关注。

光模块行业竞争格局变化的可能性

在光模块行业中，竞争格局变化的可能性越来越小。对于海外大客户来说，他们已经有成熟的供应商，并且每年有确定的降价预期，因此很难引入新供应商。目前的投资应该聚焦一线品种，旭创是最佳选择，因为估值最低且明年1.6T升级换代的收益确定性最强。新一盛的增长确定性可能更高，因为它在2025年有新产品升级的优势。LPO方案在产业链成熟后可能有放量，但目前概率不高。2025年LPL的放量是一个较为确定的时期，兴盛将占据明显优势。公司业绩拐点已经出现，今年四季度会有明显拐点。

光模块板块观点及配置建议

光模块板块中的天孚、旭创、新易盛和是较为安全和可靠的标的。考虑到1.6T需求的释放和产能释放的顺利，明年整体交付和价格下降幅度可能好于预期。对于一线品种的选择，可以考虑证伪一些公司是否能真正进入供应链，并选择已确定在工业供应链中的公司。

为什么大模型训练的需求没有见顶？

大模型训练的需求持续迭代，模型参数越来越大，性能表现与参数相关性强，需要同等性能提升需要的训练参数要增长的倍数越来越大。

AI应用对板块逻辑的重要性是什么？AI应用的发展需要多久？

AI应用是板块逻辑的底层驱动因素，需求结构里面应用端需求占据主导地位。AI应用的发展需要几年时间，需要寻找和成本下降的过程，可能会逐步渗透到各行各业。

1.6T光模块的产业趋势如何？

1.6T光模块的渗透率越来越大，可能在明年年终的时候，我们可以看到因为应用起来带来的一个需求增长的一个持续性。

1.6T光模块的应用需求如何？

1.6T光模块的应用需求在逐渐爆发，包括像微软、甲骨文等北美的云厂都有需求。

1.6T光模块的产业发展情况如何？

1.6T光模块的产业发展速度非常快，大模型的迭代速度非常之快，未来还将呈现加速的态势。

1.6T光模块对新产品周期的影响如何？

1.6T光模块实现了800G的这一轮产品周期的缩短，AI对于光模块产品周期的缩短起到了强大的支撑作用。

1.6T光模块的需求端情况如何？

1.6T光模块的需求端非常迫切，包括英伟达、谷歌等大客户对旭创这样的1.6T供应商的开发诉求非常强。

1.6T光模块的产业成熟度如何？

1.6T光模块目前在研的方案主要是8乘200的方案，店口方面可能是1点16通道乘以100G。

1.6T光模块的量产时间是什么时候？

1.6T光模块最晚会在明年的三四季度成熟，量产的时间点就比较确定的会放在2025年。

预计2025年的量是多少？

2025年的1.6T光模块量可能会达到百万级别以上，甚至更高。

1.6T的放量会对业绩增速产生什么影响？

如果1.6T能够有更大的放量，25年的业绩增速可能会明显上一个台阶，2027年行业增速可能会重新进入一个提升的通道。

光模块板块的估值会到什么水平？

光模块板块的估值可能会修复到30倍左右。

明年旭创的业绩预期是多少？

明年旭创的业绩最低的一个季度可能也能到接近十个亿左右的水平，整个的业绩做到40个以上，已经不是一个没有太多悬念的事情了。

为什么现在来看明年的业绩更加清晰？

从趋势上来看，明年的业绩更为确定，估值的真实度比今年年初看光模块板块可能还要更好一些。

为什么从供给端的角度去理解通信行业？

从供给端的角度去理解通信行业，需要从技术成熟度产品成熟度的角度去理解，因为海外云厂商进行网络架构的升级并不是因为当下如果不去升级的话，网络就崩溃了，完全不是。

为什么现在的投资要聚焦一线品种？

现在的投资肯定是要聚焦一线品种，包括像旭创、新易盛、天孚的那这个位置上我们最为如果选一只的话，只买一只的话，我们会推荐旭创。

LPO方案的优势在哪里？

LPO方案有技术趋势优势，但产业标准不成熟，大干快上的概率低。

为什么LPO方案的互联互通问题比较大？

LPO方案没有DSP芯片，不同光模块供应商方案设计不同，导致信号性质差别大。

为什么2025年LPL放量的可能性大？

2025年LPL的功耗和低成本优势将体现出来，届时放量的可能性大。

业绩拐点已经出现了吗？

业绩拐点已经出现，今年四季度会是一个比较明显的一个拐点。

天孚公司是1.6T收益的最早标的之一吗？

是的，天孚公司是1.6T收益的最早标的之一，如果mate nox 1.6T的需求释放出来，天孚公司的订单也会有所释放。

中际旭创：中际旭创预计将在第四季度实现业绩明显提升，达到约9亿元人民币，主要得益于DSP芯片供应紧张情况的缓解和800G光模块出货量的增长。公司的800G高速光模块产能正在扩大，并预计将持续至今年年中。展望未来，2024年公司业绩增长确定性高，季度业绩有望持续环比增长。随着1.6T光模块量产的逐步成熟和与谷歌、英伟达等客户的开发合作，公司今年的业绩目标超过50亿元人民币。2025年，随着英伟达B100芯片出货推动1.6T高速光模块需求，公司业绩预计将持续增长，有潜力超出市场预期。

天孚通信：运营表现方面，公司在2023年经营稳定。特别是在第四季度，其业绩会超出了市场预期，相较于第三季度有了显著的提升。得益于数据通信市场的复苏，公司的传统光器件业务实现了持续增长，同时，高速光引擎业务也保持了稳步增长的态势。综合来看，我们预计公司第四季度的业绩将在第三季度的基础上继续攀升，达到约2.5亿元人民币，而全年的业绩更是有潜力冲击7亿人民币的大关。天孚通信的业绩确定性与中际旭创并驾齐驱，使其成为我们重点关注的投资对象之一。

核心个股：

光模块：中际旭创，新易盛，天孚通信，剑桥科技

光芯片：源杰科技，华工科技，联特科技

薄膜铌酸锂调制器：光库科技