会议要点

1. 风电与电网新变化透视

风电板块：头部中国企业正进入欧洲高压直流海缆市场，东方电缆与XLinks项目投资方签署协议，将在未来项目中有优先权提供产品，预示国内海缆企业未来将受益于欧洲市场。

国内市场情况：2023年风电装机量大超预期，达到75.9吉瓦，并网量与吊装量基本持平，预计2024-2025年陆上风电和海上风电均将持续增长。

电网板块：2023年电网投资完成数据同比增长5%，2024-2025年将是建设施工的集中释放阶段。电网设备企业表现稳定，部分企业业绩预告亮眼，四季度业绩环比下降属于季节性现象。

2. 风电及电网行业周度展望

塔筒和海缆产业：预计2024年盈利将同比上行或至少持平，增长驱动因素为海上风电装机量的大幅释放，且24-26年欧洲将迎来密集海上风电设备招标。

日韩市场：2023年日韩海上风电市场边际向上，中国企业通过成本优势具有强竞争力。预计24-25年大规模招标后，中国企业将获更多订单，对出海战略形成增量。

特高压和智能电网投资：关注特高压直流、电网投资、用电侧改革引发的新投资机会，及电力设备出海机会，如变压器、智能电表等。

3. 风电业绩预警与市场动态

华电重工与海力风电均发布业绩预减公告，华电受海上风电项目交付减少和成本摊薄影响下降65%-73%；海力因应收账款和合同资产减值净亏损0.68-0.89亿元。

电气风电和三一重能分别发布董监高增持和回购公告，表明对公司长期发展有信心；三一重能已开始回购，金额介于1-2亿元之间。

明阳电器预告超预期业绩，体现新能源行业快速增长及内部降本增效；华明装备业绩符合预期但略低于部分投资者预期，四季度是收入确认淡季。

4. 风电产能与电网投资展望

三星尧化2023年业绩预计18.4~19.8亿元，略超市场预期，并有5000万左右非经常性损益。智能配电业务保持增长态势，海外市场订单增速显著。

医疗业务方面，公司康复医疗医院数量稳步提升，凭借成熟的单位模式，利润随医院数量增长稳健。公司计划在宁波新区投建新产能，主要生产新能源箱式变电站和储能系统设备。

2023年电源电网投资达历史高峰9675亿元，同比显著增长。2024年电网投资有望接近6000亿元。煤电新增和特高压招标维持增长态势，电力设备相关行业2024年业绩确定性强。

会议实录

1. 风电与电网新变化透视

尊敬的投资者们，大家下午好，欢迎大家参加国信电信组织的风电&电网周度产业链评估电话会议。本周，风电和电网板块的信息发生重要变化。风电板块方面，我们关注到海南的头部企业正进军欧洲高压直流海缆市场，这是具有里程碑意义的事件。我们此前发布的报告预测，中国海缆企业可能率先进入海上风电主揽市场。尽管澳洲高压16海缆市场对中国企业来说存在挑战，但东方电缆与XLinks项目投资方签署的协议显示了中国企业的技术合作和未来海缆产品提供的优先权。我们认为国内海缆企业将受益于欧洲海上风电及未来跨海直流输电通道的建设。

项目价值量方面，跨海输电项目通常比海上风电的输出线路要长，如XLinks项目的单根海缆就达3800公里，对海缆需求量有显著提升。电力设备板块基本面保持平稳，市场投资热情上升，电力设备企业中优质洋国企料将发挥引领作用，因而我们持续推荐该板块内的优质企业。部分电力设备企业已公布了过去两三年的亮眼业绩预告。虽有投资者担心四季度业绩环比下降，但这属于正常的季节性波动，并不代表整个电网投资的趋势性下降，我们对24年至25年电力设备企业的业绩持非常乐观的态度。

在风电方面，能源局发布了23年电力工业统计数据，风电装机量大超预期，达到75.9GW。在24年风能春季茶话会上，初步数据显示装机量约为75GW，与并网数据一致，都创下了历史记录。四季度陆上风电建设旺盛，之前影响装机的问题已得到解决，四季度装机量大增。我们预计24年至25年陆上风电装机量将持续增长，海上风电在24年至25年将迎来更大弹性。关于23年装机具体数据，我们尚未获得能源局关于陆上与海上风电的分项数据。原材料价格方面，本周维持平稳状态，而风电板块整体呈现下跌趋势。市场关注的焦点包括江苏何时开工、广东何时开工以及海上风电的招标情况。特别是江苏省的开工节奏，我们预计春节之后随着三大项目的开工以及7GW静配项目的开展，将带动整个板块的复苏和反弹，形成板块性投资机会。随着广东项目的开工和落地，二季度将持续支撑市场表现。

电网方面，23年电网投资完成达到5275亿元，同比增长5%，虽增速不高，但24年至25年将是集中释放建设施工的阶段。12月份电网投资完成额有较好表现，为817亿元，同比增长1.7%，环比增长12.4%。我们预计24年一季度到二季度，特别是二季度，电网投资的释放和设备交付确收将进入高峰期。煤电方面，1月份新增核准2.68GW，新增开工7.32GW，煤电行业仍将保持良好景气。原材料价格小幅上涨，股价整体震荡，跌幅较大的设备包括配电、电网自动化和输变电设备，个股方面万变电气、良信股份和华明装备表现较差。

2. 风电及电网行业周度展望

在投资经济方面，本周并无太大变化。风电行业中，我们依然看好塔筒和海缆两个环节。预计到2024年，盈利同比将有明确提升，或至少保持平稳。这是基于量的角度分析，海上风电装机量将实现大幅释放，带来显著的量的弹性。从2024年到2026年开始，预计欧洲海上风电将进入设备招标的密集期，届时国内塔筒和海缆的领军企业或将迎来良好的中标预期。

此外，从当前日韩海上风电市场来看，2023年已呈现明显的边际上升势态，随着若干项目的竞配启动和设备招标展开，中国企业借助成本和价格优势展现出强大的竞争力，对日韩本土设备制造商构成显著威胁。预计，随着2024年至2025年日韩的大规模设备招标释放，中国企业将有望赢得不少订单，为整个海外拓展战略带来新增量的亮点。

在投资策略上，我们维持之前的视角，注重以下四个方向：第一，特别是特高压直流应用对换流阀价值量的提升；第二，主网投资订单及交付的双重繁荣，尤其推荐组合电器等价值链较高的环节；第三，汲取电侧改革带来的新电厂等投资机遇；最后，继续看好电力设备出海，特别是变压器、智能电表、环保气体开关等方面。

具体数据方面，首先从风电的要闻与公告来看，广东省已宣布突破1000万千瓦的装机量，根据广东能源局数据，2022年底装机量为791万千瓦。据此，我们测算2023年广东省海上风电新增装机容量超过2个吉瓦。我们此前对该省的装机预测在2.2至2.4吉瓦之间，因此，官方数据与我们的预测相吻合。具体项目细节欢迎在会后进行更深入的交流。

华电延江三山岛六项目在上周末获得批准，标志着三山岛区域海风项目首次核准。广东省6部门联合发布通知，计划到2025年底投产海风达18个吉瓦，这再次表明广东省政府在此领域开发方向的坚定不移。山东方面，上海电气在山东半岛北的第二工厂发布了900兆瓦装机容量的海域使用论证报告，预计将安装75台12兆瓦的风机。值得关注的是，该项目预计采用500千伏交流送电模式，这对于头部海缆企业来说是利好消息。预计从2024年开始，我们将看到越来越多的项目采用这一模式，不过关于柔性直流技术的更多细节，我们已在之前的研究和交流中与投资者分享，此处不再展开。

公司层面，东方电缆宣布了两个海外项目的投资协议。公司计划认购英国XOCC公司8.5%的股权，XOCC是XLNX项目的开发主体，后者是一个摩洛哥至英国海底电缆输电项目，采用4条3800公里、±525千伏高压直流送电方案，传输容量达到3.6个吉瓦，预计2030年投产，总投资超过200亿欧元。截至目前，我们跟踪到的信息表明，XOCC也打算在英国建设首个高压直流海缆工厂。东方电缆在发布公告的次日提出补充声明，指出在XOCC无法提供海缆的情况下，将优先考虑使用东方电缆产品。这意味着，项目可能直接采用东方电缆的±525千伏直流海缆。若成功中标，该项目对公司订单和业绩将是重大支撑。

3. 风电业绩预警与市场动态

在量化轴承方面，长盛轴承发布了二零二三年业绩预告，数据的整体表现是符合预期。华电重工和海力风电主要发布了业绩预减的公告。华电重工预计二零二三年的利润规模在0.83~1.07亿元，同比下降65%~73%，主要原因是海上风电项目交付减少，传递效率低，以及固定成本摊销影响了盈利水平。

海力风电发布的业绩预告显示，二零二三年预计出现0.68~0.89亿元的归母净亏损，主要是由于应收账款和合同资产减值，受到21年底海上风电抢装后回款影响。市场对海力风电的业绩有一定的预期，公司也进行了反复的沟通，体现出审慎的会计准则之下的预测。

在整机领域，有两家公司发布了回购相关的公告。电气风电发布了董监高增持计划的公告，这是基于他们之前发布的股价稳定预案的一部分，计划由七位高管回购股份，金额不低于上一年税后薪酬总额的5%，不超过10%，显示出公司对长期发展的信心。

三一重能在上周发布了回购公告，并在这周进行了首次回购，金额接近500万元，计划陆续推进回购工作，总金额预计在1亿元到2亿元之间。招标数据显示，二零二三年一月份，公开招标达到了2.27吉瓦，全部为陆上风电。一月份的单月招标表现令人满意，接近或超过了十二月份的数据。按照国家能源局的统计，并网装机容量为75.9吉瓦，同比增长102%，海上和陆上风电装机数据尚未公布，但预计接近75吉瓦。

二零二四年中标情况来看，金风科技、远景能源和中车株洲所居前三位，但样本数量仍较少，不足以显示出明确趋势。能源局提供的一月数据只涵盖了二零二三年全年的装机数据，达到了75.9吉瓦，但尚未提供风电单独的投资额、利用小时数和发电量数据。

在原材料市场方面，价格总体呈现震荡状态，黑色金属经历过大涨小跌后，最近两周保持平稳；铜铝价格则在顺周期预期下出现显著上涨。细分市场中，大部分价格呈下跌趋势，但海缆价格小幅上涨。由于叶片与建材概念相关，因此随着周期性增长的预期有所上升。对于春节前后的风电板块，我们认为会呈现震荡状态，但春节后随着江苏省工作的确定性开工，整个板块将迎来机遇，目前个股估值无大变化。

在电网数据方面，本周几家公司发布了二零二三年业绩预告，包括明阳电器、华明装备和三星医疗。明阳电器预计实现归母净利润4.5~5亿元，略超预期；公司快速增长与成本控制能力提升，产品线从中低端液压变压器升级到中高压变压器和GIS产品，未来民用电器的发展趋势备受看好。华明装备预计归母净利润为5.33~5.6亿元，表现符合我们的预期，但略低于市场部分投资者的预期。公司之前已就四季度通常为收入确认淡季，并有多项费用计提进行了市场交流。由于年内销售订单表现良好，通常四季度销售费用计提较多，这是一个正常且合理的现象。

4. 风电产能与电网投资展望

三星尧化的业绩略超市场预期，报告期内实现利润18.4~19.8亿元，单四季度还有大约5000万左右的非经常性损益，主要来源于其投资业务。在主营业务方面，智能配电维持增长态势，海外市场订单增速优良。

在医疗业务方面，康复医院数量稳步提升，通过成熟的单位经营模式实现了利润的稳健增长。另一方面，公司宣布对外投资计划，在宁波前湾新区建设新产能，主要生产新能源箱式变电站和储能系统设备，分两期建设。第一期主要建设年产1.6万套新能源箱式变电站和年产5吉瓦特新型储能系统设备的项目。

根据最近的数据，2023年电源电网投资额达到历史高峰9675亿元，自2019年以来投资额快速增长，2023年是2019年的三倍。12月份单月完成电源投资额为1962亿元。电网方面比2012年有显著提升，达到5275亿元，增长稳健。结合国网在两周前举行的2024年工作会议的信息，市场对2024年电网投资完成额的预期，有望接近6000亿元，创造历史新高。因此，我们对电力设备行业的2024年业绩持续性有非常强的信心。

煤电方面，1月份新增2.68千瓦的核准和7.37瓦的开工。特高压招标将于春节前后到3月开始。2024年至少有4支两交特高压项目保证，在十四五中期规划下，可能会有1~2条新增招标项目，因此2024年招标总量有增长趋势。

主网招标这方面，国网输变电设备的招标从2020年的422亿元，增长到2023年的678亿元。依据行业贝塔分析，预计2024年的招标额将进一步增长。原材料方面，铜和铝价格因周期性预期而有明显上涨，而硅钢价格则在磁性数据处理协议（LEDP）的支撑下保持稳定。

从细分市场的角度来看，本周市场整体震荡，线缆配件及电气仪表板块表现上涨，其余细分板块则小幅下跌。市场风格与大市值央国企的倾斜不无关系，但整体基本面保持稳定。个别股票由于业绩略低于市场预期而有所下跌，然而我们对电力设备行业在2024年至2025年的前景持续看好，相关公司依旧处于低估值高股息的状态。电力设备领域存在众多优质的标的公司，如国电南自、南瑞、许继电气和中国西电等，预计他们在2023年将有良好的市场表现。