钢铁股春节前是配置窗口20220116

会议内容：

主持人：各位投资者大家晚上好，今天电话会议主要推荐钢铁。昨晚包钢电话会议其实已经提到了我们目前对周期股总体是比较乐观的，特别是钢铁和电解铝，从这个时点上看到明年3月底，配置的性价比非常高，既具备安全边际也具备向上弹性。我们认为春节前是配置周期股的时间窗口，而不是春节后。

2022年钢铁板块行情，我们判断分为两个阶段，第一阶段是稳增长兑现之前的补库存，第二阶段是稳增长需求兑现后的周期上行。目前是补库存，是行情预演，未来稳增长证实后将会迎来主升浪。

钢铁补库存的行情，与21年6月份那一波我们推荐的成本让利的驱动因素不同但落脚点一样。回顾钢铁股的历史表现，补库存的行情曾经出现过很多次，最近的一次是2018年底-2019年初，那一波我们是全市场唯一推荐，涨幅也较为可观。逻辑是18年底钢厂大面检修叠加第二年需求端强劲的淡旺季切换，带来钢价短时间内出现千元左右涨幅，与上市公司高分红以及高业绩增速出现共振，板块超额收益明显。那一波的龙头方大特钢、三钢闽光涨幅超过70%，次龙头马钢、华菱、新钢等涨幅接近50%，板块整体涨幅30%左右。

低库存、低产量的局面。21年三季度跌下来之后，钢铁再次经历了一个季度以上的减产、去库存过程，截至上周，钢铁社会库存仅为1315万吨，属于历史上比较低的位置，同比降幅达到13.7%，为过去几年来最大的降幅，其中钢厂库存同比下降40%,去库过程比较彻底。粗钢日均产量维持在230-240万吨左右，较21年上半年的280-300万吨大幅下降，更重要的是，随着冬奥会限产、采暖季限产的强力执行，以及电炉亏损导致的减产扩大化，这种低产量格局低库存格局大概率维持到至少3月底（钢联统计的1、2月份粗钢日均产量环比均只是增加3-4万吨)，我们判断3月份钢材社会库存同比可能出现20%+的降幅。这种情况下，只要需求的淡旺季切换维持正常幅度，钢价大概率会迎来一波大涨。这个涨幅与两个因素有关：

1)经济状况带来的淡旺季需求切换幅度，2)行情是否提前透支（与钢贸商冬储有关)。按照历史数据，每年4-5月份钢铁需求强度（日均消费量)相对于前一年12-2月份的增幅普遍在40-100%，若经济趋势较好则可能达到100%，对应的历史钢价涨幅级别为800-1000；若经济下滑则淡旺季切换幅度仅为40-50%，对应钢价涨幅通常为300-500元/吨，我们的判断为中间水平，预计钢价涨幅在500-800元/吨。

基本面底部强劲回升。钢价上涨这将导致钢铁行业吨钢毛利平均出现300-500的提升，这使得钢铁行业二季度乃至全年盈利基数上调。一季度的毛利目前比较确定在700-900元/吨之间波动，二季度我们预计将高于1000元/吨，考虑到钢厂二季度产量高，二季度业绩大概率更高。

钢铁板块业绩，我们预计21Q4环比下滑30-50%；22Q1将环比增长1倍以上，与21Q3接近或略高；22Q2业绩将大概率超过21Q3,介于21Q3与21Q2之间，即回到历史次高点附近，超过21年平均水平。预计22Q1的业绩同比增速10-30%,22H1累计业绩基本持平。22Q1、Q2主流钢铁股对应PE处于3-4.5倍之间，这个估值是历史最低估值，基本上出现3倍pe钢铁股一般都是底部，所以过去一个月我们三次电话会议提示钢铁股底部确立。高分红成为常态，估值提升基础夯实。钢铁板块的高盈利已经持续了5年，明年是第年，大概率依然很好。钢铁高分红已经成为常态。更重要的是，随着行业资本开支下降以及钢铁企业股权激励的大面积推广以及市值管理的逐步成熟，我们判断钢铁企业提高分红比例的动力较强，而且未来几年该趋势会加速，未来大部分钢厂会像宝钢靠拢，分红比例到50%左右甚至更高。对应10-15个点的股息率，这是A股所有行业中最高的股息率，具备很强吸引力。近年来随着宝武、鞍本、方大、建龙等龙头企业集团推动的并购重组持续加速，钢铁行业竞争格局已经得到大幅改善，在此背景下，行业估值提升的大环境逐步成熟。

期货价格率先反应，股价可能抢跑。近期我们调研，钢贸商的预期逐步乐观，冬储意愿逐步增强，这与行业供需缺口的逐步明朗化有关，但更重要的是产业界对稳增长的逐步认可。近期一系列政策大大的提振了市场对于行业中期需求的情绪。这在过去一个月的期货市场上已经开始体现，黑色系主导产品螺纹、铁矿、焦炭从11月份至今其实已经上涨20-40%。因此，我们判断补库存的行情会提前启动，钢铁股的配置时点是在春节前，而不是春节后。

22年的钢铁需求，我们比市场更乐观一点。钢铁需求层面可能市场还有些预期差，钢铁的需求其实按照传统的框架，基建地产就是建筑业占一半，制造业相关的35%，15%是能源管道相关的。如果按照周期属性看，基建大概占20%左右，地产直接需求25%，地产链间接需求15%，包括工程机械、汽车、家电等，后周期的品种能源管道海运集装箱以及机械里边一些子行业比如专用机械、通用机械、电气设备等等，加起来占1/3以上。可选消费汽车家电电梯金属制品这些，以前与地产相关性强，但今年来减弱，主要原因是需求增量更多是更新需求，而不是首次安装。综上，我们划分：1)后周期1/3,这部分22年大概率仍维持10-50%增长，21年集装箱增长150%造船增长50%，增量可观；2)可选消费和基建占比大概1/3，这部分22年仍然会小幅增长，预计增速5-10%；3)地产强相关品种1/3，存在下滑风险，我们假设下滑10%，4)直接出口大概是个位数，22年可能会下滑几百万吨，综上，上面对应的22年钢铁需求仍然会保持小幅增长，我们认为需求再次大幅回落的概率很小，崩盘的概率机会没有；当然，如果稳增长效果不佳，上半年或年终可能会出现需求波动，但全年问题不大。

供应端预计持平。22年产量控制政策到目前为止并未出台明确文件，我们调研的情况也没有明确说法，考虑到铁矿石问题以及政策延续新，我们预计22年大概率是平控，这种平控可能与21年高举高打不同，口头上管制的成分或许更多一些。节奏上则可能与21年类似，上半年增产，下半年再次限产。当然，产量平控是建立在稳增长保经济的前提下，如果需求大幅下滑，我们有理由相信产量再次减控，这本身是符合碳中和和减排方向的。