■收入端：公司2021年实现营业收入507.58亿元，同比增长50.23%。
（1）分季度来看，2021年Q1-Q4分别 实现营业收入133.00/133.00/103.19/138.38亿元，同比增长105.12%/48.27%/31.07%/32.29%；（2）分 产品来看，黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营业收入500.72/4.27/0.83/0.54亿 元，分别同比增长50.68%/18.78%/31.52%/5.6%，分别占营业收入98.65%/0.84%/0.16%/0.11%，黄金 产品增幅明显主要由于：2020 年度受疫情等影响导致上年同期基数较小，而本报告期较上期疫情影响因素 有所降低；服务费增长原因主要为加盟店面数量较上年同期增加所致。（3）分销售模式来看，直营/经销模 式分别实现营业收入302.00/204.37亿元，分别同比增长82.61%/19.04%，分别占营业收入 59.50%/40.26%。
■毛利率端：2021年公司毛利率为1.60%，同比减少0.93pct。（1）分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率 分别为0.94%/2.31%/1.34%/1.76%，同比变化-1.27/-2.02/-2.54/1.59pct；（2）分产品来看，黄金产品/K 金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现毛利率2.52%/18.78%/31.52%/5.60%,分别同比变 化-1.07/-11.28/-/-pct。（3）分销售模式来看，直营/经销模式分别实现毛利率1.69%/4.68%,分别同比变 化-1.72/-0.22pct。
■成本费用端：2021年公司期间费用率为1.30%，同比减少0.36pct其中销售费用率为0.91%，同比减少 0.14pct；管理费用率为0.27%，同比减少0.07pct；财务费用率为0.12%，同比减少0.15pct；研发费用率为 0.03%，同比增加0.01pct。
■利润端：2021年公司归母净利润7.94亿元，同比增加58.84%。净利率为1.57%，同比增加0.09pct。分季 度来看，公司2021年归母净利润分别为2.06/1.96/1.56/2.36亿元，同比变化 325.81%/-15.20%/-17.66%/38.01%；净利率分别为1.57%/1.48%/1.52%/1.70%，同比变化 3.00/-1.12/-0.90/0.07pct。
■已开业门店合计3721家，持续加大门店拓展力度。19年、20、21年末公司门店总数分别为2931家、3160 家、3721家。公司以“直销+经销”并举的方式推进中国黄金营销渠道规模扩张，预计22年公司继续维持门店 的高速扩张。另外，公司多维度齐发力，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局， 促进“线上+实体”融合发展，完善产业链条和业务结构升级。
■投资建议：公司作为黄金行业龙头，今年以来各季度扩张增速均显著高于行业，市占率持续提升。近日中 国黄金与小米有品、四季好物、中国美术学院达成战略合作,跨界推出新品“金扣扣”，再次完善中国黄金产 品矩阵，深拓产品市场。我们预计公司21/22年归母净利润分别为8亿元/10.0亿元，对应PE分别为 28x/22x， 维持“买入”评级。
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