会议要点

1. 重申光伏板块强势前景

重申对光伏板块的看多立场，始于去年12月底，基于供给出清、分化及龙头受益逻辑。

过程中强调光伏底部向上机会、关注海外市场超预期表现，开展系列调研包括逆变器和储能等领域。

近期行业变化的综合分析表明，将在未来会议中更新当前观点，并与行业内公司进行交流。

2. 需求和供给两重利好

需求增长预期上修：24年全球光伏需求预期上修至500G瓦以上，国内预修至250G瓦左右，指向需求强劲增长。

产业链价格已筑底，行业进入盈利恢复期，价格小幅波动对股价脱敏，行业旺季需求提升或带动价格上涨。

供给端延期投产和退出增多，政策对供给约束及提高产建门槛，预计将促进行业集中度提升，对光伏板块增长看多。

3. 印度光伏市场前景预期乐观

印度市场潜力：印度维持相对稳定的通关水平，24年Q4预计新增两三个G瓦规模，整体有翻倍增长空间。

印度及中东市场趋势乐观：对非欧美特别是印度与中东市场的增长预期上调，可能存在超预期的市场表现。

全球需求前景看好：全球需求增长预期在20%-30%之间，目前趋于预期上限。彭博新能源预测29%，IHS预测约20%。全球规模增长趋势偏上。

4. 光伏产业链盈利底部显现

光伏板块产业链价格整体回暖，各环节如电池片、胶膜、组件均有小幅涨价，表明行业盈利能力触底后开始小幅修复。

排产量显示三月份需求超预期，欧洲市场清库存、订单恢复，同期国内超预期积极性可能在二季度体现，整体供需改善明显。

玻璃库存去化，供需变化趋于积极，部分窑炉检修减少产出，一季度产能利用率近70%，二季度或达九成以上，二季度玻璃供需改善值得关注。

5. 供需改善见增长

四月份排产趋势：历年数据显示四月份环比三月份产量提升，由于季节性规律及项目启动，预计2023年四月排产将呈增长。

供给端退缩与政策约束：受政策约束、融资减少以及地方政府支持不足影响，当前供给端呈现逐步退出趋势，新增产能几乎为零。

光伏板块投资价值：现有估值体系相对合理，板块性价比仍突出，部分环节如辅材和逆变器存在优质投资机会。

会议实录

1. 重申光伏板块强势前景

本次会议主要目的是重新确认我们目前对光伏板块的积极看法。实际上，从去年12月底开始，我们便在《光伏花语》第17期的报告中明确了“供给出清，龙头受益”的观点，并自那以后，我们通过《光伏花语》和《警惕研判系列》，不断指出光伏板块的底部上移机会。在这一过程中，我们特别关注了非欧美海外市场的超预期增长，并在1月组织了针对逆变器和菲斯特弗莱特（可能是品牌名识别错误）系列的调研。上周，我们还在北京举办了光伏策略会议，并计划下周在杭州召开储能大会，届时会有关于储能公司和光伏企业，比如福斯特金盛，的深入交流。欢迎各位领导踊跃参会。

这次会议的目标，主要是向大家汇报近期光伏行业发展的一些变化，尤其是上周在北京召开的光伏策略会后的新情况。同时，结合这些变化，我们也会向各位更新我们目前的投资观点。

2. 需求和供给两重利好

在目前时点来讲，光伏行业的边际变化主要可归纳为两个方面。首先是需求方面，我们预计2024年的需求将有显著上修，相比二级市场的10到20个百分点，需求将提升至大约20到30个百分点。其次，在价格方面，当前产业链价格已较为明确地处于底部区间。即便之后价格出现一定波动，对产业链盈利和股价的影响预计将是有限的。一方面，在行业旺季需求提升后，价格有望进一步上涨，对板块起到明显的催化作用。近期我们已看到电池片和胶膜价格上涨已确定，部分组件公司的价格上涨也已落地，产品价格显示出回暖迹象。

除了需求和价格变化之外，供应端延期投产和退出情况也在增加。政策层面上，关于供给约束和提高产业建设门槛的政策也正在陆续出台。综合这些积极变化，我们依然看好光伏板块。在环节排序方面，我们认为辅材、逆变器等环节及其一体化组件公司均具备良好投资机会。

需求方面，我们认为价格变动和整体行业供需是核心驱动因素。我们将2024年的装机预测由原先的480到500吉瓦上修至约520吉瓦。特别是中国市场，我们将预测从230吉瓦上升至约250吉瓦。同时，非欧美海外市场也有几个吉瓦的小幅上修。二级市场预期一般在10到20个百分点区间内，我们参考了过去几年大约400吉瓦的基数来预测2024年的整体装机规模。

特别在中国市场，市场普遍预期为下修或同比下降。然而，我们观察到，政策层面和装机规模预测超出了之前预期，尤其是集中式和分布式装机，以及招标量显著上升。比如，2023年招标量最终达到了6290吉瓦，2024年1月已达到630吉瓦。预计2024年整体将呈增长趋势。

我们从各大发电集团获得的信息表明，他们对2024年装机规模持增长态度。在分布式领域，一些地区如山东，尽管之前存在消纳问题，但预计年增长仍将接近50%。这一预测得到了中国光伏协会等第三方和顶层政治局对新能源发展的指引支持。比如，彭博新能源预测2024年全球装机量将达到255吉瓦。

政策方面，近期发布的高品质配电网发展指导意见提出配网接入分布式光伏的承载力将提升至500吉瓦。考虑到消纳问题和能源局给出的年度增长指引，我们相信国内市场在2024年的光伏增长判断上将会有显著上调。

在海外市场，尤其是非欧美地区，我们也预见到一定的上修潜力，特别是中东和印度市场。例如，中东四国去年的组件出口量达到了11.5吉瓦，同比增长了94%，预计2024年的增长势头将维持。

综上所述，结合第三方预测、顶层定调、相关政策的出台以及地区分布的情况，我们对国内外装机需求的上调持乐观态度，预测2024年整体装机量将超出现有市场预期。

3. 印度光伏市场前景预期乐观

在印度的情况下，实际上在春节期间，他们推出了一项新的关税政策。这涉及中国企业在印度的组建和项目建设，但总的来说，目前的进度和水平还是相对通畅的。我们认为印度在2024年第四季度将保持大约两到三吉瓦的规模，而且这种规模有可能持续下去。去年，中国对印度的出口规模为11.8吉瓦。如果按照每季度两到三吉瓦的速度增长，印度的市场规模可能相当于30条这样的水平。因此，如果从贸易政策的角度上没有重大变化，那么印度市场有可能翻一番。

因此，我们认为像印度和中东这些典型市场比起我们此前预测的整个非欧美地区的40%增长，会更加乐观。这块市场可能存在超预期的情况。包括一些龙头企业，比如德业等公司的业绩，也能够反应出这些市场的良好趋势。总体而言，基于国内外对非欧美市场的预期差，我们保持乐观态度。

就全球需求而言，我们也将其看作是一次双重增长。根据第三方机构的预测，比如彭博新能源预测增长29%，而IHS预计增长约20%。综合来看，我们预期全球需求增长率可能介于20%到30%之间，目前情况看似将偏向高端。这就是我们最近在需求层面上所更新的和视为关键的报告部分。```

重要的观点和数据加粗如下：

```我们认为印度在2024年第四季度将保持大约两到三吉瓦的规模，而且这种规模有可能持续下去。去年，中国对印度的出口规模为11.8吉瓦。如果按照每季度两到三吉瓦的速度增长，印度的市场规模可能相当于30条这样的水平。因此，如果从贸易政策的角度上没有重大变化，那么印度市场有可能翻一番。

我们认为像印度和中东这些典型市场比起我们此前预测的整个非欧美地区的40%增长，会更加乐观。这块市场可能存在超预期的情况。包括一些龙头企业，比如德业等公司的业绩，也能够反应出这些市场的良好趋势。

就全球需求而言，我们也将其看作是一次双重增长。根据第三方机构的预测，比如彭博新能源预测增长29%，而IHS预计增长约20%。综合来看，我们预期全球需求增长率可能介于20%到30%之间，目前情况看似将偏向高端。

4. 光伏产业链盈利底部显现

首先，我们关注到了光伏板块价格的变化，尤其是上周策略会上所讨论的下游涨价接受度及其幅度。整体看来，产业正处于价格底部，各环节普遍期望市场能有所回暖。目前追踪结果显示，如玻璃领域，普遍涨价约一分钱。3月份公司可能会有进一步提价的诉求，届时需密切关注涨价幅度。在消磨环节，不同公司已提价约6到10个百分点。早在2月18号，福斯克已预示若3月份排产良好，胶膜环节将有涨价空间，其实现度和速度较快。

在组件环节，龙头企业两分钱的涨价已落定，但不同企业策略有差异。尽管PVInfolink和SM的价格未调整，但我们分析交易均价实际已提升，部分公司的涨价是确定的。因此，对于组件价格回暖的支撑仍然可观。

此外，我们注意到欧洲市场在结束库存计划后已开始讨论涨价和新增订单。3月份的产业价格回暖已经初见成效。上游硅料价格小幅波动，受供需平衡影响，但并未对电池和组件的价格稳定造成太大影响。

通过这番讨论，我们可以明确地看到整个产业链的盈利已达到底部。12月和1月的去库存过后，3月份订单恢复期间，大家预期能有合理盈利的小幅提升。"盈利见底"已是明确的事实，而"盈利修复"将是渐进的过程，这使得整个板块的边际利润有很明确的上升空间。此外，我们还会关注TopCon和POK之间的价差，目前维持在较高水平，POK的退出可能对公司盈利状况产生积极影响。

对于N型市场来说，POK的超预期退出预示着更加紧张的市场供求状况。在电池片和胶膜的涨价以及部分企业策略明确实施涨价下，今年的盈利前景预期较好。此外，虽然玻璃价格最近稳定，但是库存去化值得特别关注。玻璃库存自高位回落，1月和2月的排产相对低迷导致库存积累，但自3月起库存开始消减，1月和2月高成本问题如纯碱和天然气价格也将得到缓解。

在供给侧，现已有5座窑炉进行检修，每日减少约3000吨产量。考虑到一季度是淡季的产量，2月份并未显著增长，但3月份的排产有明显提升。从我们的测算看，一季度的产能利用率可能接近70%，而二季度则可能达到90%以上。因此，玻璃的供需改善及盈利底部修复情况，在3月份及二季度值得重点关注。

第三方面是，从供给端内容跟踪来看，3月份的排产显著高于2月，表现出市场需求超预期的迹象。尤其是欧洲市场的库存去化和定价谈判已经在3月份排产上有所体现。此外，根据1月份的项目计划，今年的市场规模较大，不排除部分企业提前批量下单的可能性。因此，在排产层面上能得到较好的结果是有依据的。

5. 供需改善见增长

首先，展望4月份的排产情况，我们回顾了一下2018年以来的历史数据。除了2021年由于硅料价格快速上涨，导致4月份排产量略有下降之外，基本上每年4月份的排产量都比3月有所提升。这种季节性规律非常明显，意味着国内项目的启动加快，相关制备工作也将随之进行。因此，尽管月初暂时无法给出具体数字，但大方向上，我们预计4月份的排产量仍将增长。从供给的角度看，这也与需求上升的趋势相呼应。

在供给层面上，中期市场关注点之一是供给退出情况。从这一角度而言，目前不少企业正在削减产量，甚至出现了裁员和停产的现象。比如近期监测到，上海欧姆逊公司宣布延后投产，此类情况正越发常见。我们认为，整体而言，在供给层面上，清退和退出的信号越来越明显。

政策方面以及银行对供应过剩的防范举措，已经在一定程度上对供给机制产生了制约作用。比如，通过融资角度的分析，我们可以发现二级市场再融资规模的巨变。根据统计，2022年二级市场再融资总额达到872亿人民币，而2023年仅为37亿，呈现出显著的下降趋势。这显示出资金供给收紧的明显迹象。

地方政府对于个别公司的支持方面，我们也看到了变化，比如博林新材等公司的政府补贴或面临召回，或者延期的情况。银行层面同样持谨慎态度。外部资金的减弱和企业自身的盈利下滑，使得新增产能基本上处在零增长的状态。

鉴于当前行业规范的修订和优质产能的扶持，行业金融壁垒的提高可能会在政策层面得到体现，从而导致供给端的进一步退出。政策和融资的紧缩对于这一过程加速起到了推动作用，速度预计将超出其他行业，甚至比预期更快。这是我们对供给端的最新观察。

综上所述，近期关于需求端的上调，特别是国内市场的从整体下降到预期增长的修正，以及非欧美海外市场的潜在超预期表现，让我们认为整个行业基于大约20GW的装机预期将有上升空间。在价格方面，最近的涨势凸显了产业的盈利底线，我们不排除部分环节价格的小幅波动，但整体对行业盈利和股价的影响应较有限。如果旺季市场价格继续上涨，我们认为这将具有更好的持续性。考虑供需双方，我们预计二季度环比一季度以及下半年环比上半年的市场条件都将逐渐改善。

就当前股价而言，根据以上基本面分析，我们依然看好光伏板块的投资机会。对于光伏板块的估值，尽管近期有所反弹，整体的龙头企业估值仍在20倍以内，大部分不到15倍市盈率。因此，我们认为整体性价比保持突出。如果随着时间进入二季度、三季度、四季度，基本面还是有催化作用的话，光伏板块的价值依然很引人注目。

从投资角度看，对于辅材和逆变器等领域，我们认为投资机会相对更佳。继续推荐辅材领域的龙头企业如福斯特和福莱特这样的公司，逆变器领域则推荐阳光电源和德业新材。这些公司我们认为都代表着较为典型的投资标的。此外，其他环节的一些优质公司也值得投资注意。