中金：火电REITs价值再挖掘-韭研公社

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中金：火电REITs价值再挖掘

tony2001

中线波段

2022-04-08 08:52:39

双碳”目标下，我国正在从电价机制、电网消纳能力、金融政策等多维度出台政策推动构建以新能源为主的新型电力系统，实现电力清洁化。近年来，电力供需趋紧、电网稳定性要求攀升，我们看到火电价值再次凸显，并有望在电力市场中获得重估。然而，火电企业正面临新能源布局和机组改造带来的资金压力，亟须拓宽有效、新颖的融资渠道，实现转型。

火电企业是电力低碳转型的重要参与者，资金需求显著加大，须探索REITs等有效权益融资手段。“十四五”火电企业新能源开发目标宏大，低碳转型加速，带来高资金要求。我们测算多数电企的经营性现金流难以覆盖，盘活融资迫在眉睫。考虑行业杠杆高企、二级市场估值偏低，债、权融资均面临瓶颈，我们认为REITs是有效的创新融资方式，市场投资人对公募REITs产品的认识和理解日趋充分，对于现金流稳定的资产能够给予合理估值水平。

双碳目标下，火电的电力保供和调峰战略地位不容小觑。我们认为火电作为稳定的基荷电源在电力转型中承担着两大重要任务：1）2018年以来，我国电力供需或由“总体过剩”走向“总体平衡，局部紧张”。尖峰负荷紧张，火电仍然发挥电力保供“压舱石”作用；2）新能源比重不断提升过程中，作为经济性优且可规模化的灵活性资源，火电将作为重要调峰力量活跃于新型电力系统。我们看好在政策、技术支持下，火电企业短期内实现节煤降耗，走向清洁升级，中长期通过灵活性改造，提高服务能力。

市场改革下火电盈利模式向好现金流或走向稳定可持续，煤电一体化确定性更优。此前，火电盈利长期受制于“市场煤”+“计划电”矛盾，周期性较强。我们认为市场化改革深化将推动电企角色由“简单的电力生产商”转向“综合能源服务商”。发售电端引入竞争后提升电企营销任务要求。2022年电价政策放开，“能涨能跌”定价机制支持价格松绑及成本传导，拓宽电企盈利空间，火电盈利迎来健康稳定发展新变局。我们认为煤电一体化项目尤为契合REITs的底层匹配资产特性，受益煤源供应和价格稳定优势，可穿越周期波动，实现更优盈利和现金流，可实现双赢，为投资者带来类固收益，具有高确定性。

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