天奈科技披露2021年报，业绩符合预期。2021年营收13亿元，同比+180%；归母净利3亿元，同比 +176%；加权ROE16%，同比+9.7PCT。单季看，2021Q4营收4亿元，同/环比分别为+161%/+5%；归母 净利0.92亿元，同/环比分别+203%/+11%。

2021年业绩大增主因碳纳米管导电浆料销量和价格上涨，单吨净利大幅提升。 

（1）量：2021年导电浆料产/销量为3.4/3.32万吨，同比+132%/+125%，新增产能稳步推进，预计2023 年密集投产。销量大涨主要由于：1）新能源车高景气；2）高品质电池需求提升，碳纳米管粉体降本降价 性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升加速；3）公司开展以大客户为主，开发优质二线客户的销售 策略，凭借自身产品力和适度让利大幅提升市占率至43.4%，2021Q4起规模效应填补了让利空间，导电浆 料单吨净利重新走高至8196元/吨。 

（2）价：2021年导电浆料平均售价3.95万元/吨，同比+25%，价格上涨主因主材NMP涨价。受益于产品结 构优化和规模效应，全年平均毛利1.34万元/吨，同比+9%，平均净利7911元/吨，同比+53%。 [烟花]单Gwh CNT导电剂添加成本已比炭黑导电剂低12.4%，性价比凸显加之下游技术推动带动渗透率提升 加速。2021年，公司通过优化工艺和规模优势，碳管售价降至25万元/吨，目前炭黑售价10.75万元/吨（含 税）。

以LFP为例，据我们测算，CNT添加成本为579万元/Gwh，炭黑添加成本为661万元/Gwh，CNT导电 剂成本相比炭黑低12.4%，性价比凸显。动力电池高镍化以及硅碳使用量提升，加之市场对快充技术的推广 与应用加快，CNT导电剂渗透率提升有望加速。据GGII预计，到2025年，碳纳米管导电浆料在动力电池领 域占比将达61%。

投资建议：预计公司2022~2024年实现归净利润6.0/10.7/17.1亿元，对应当前价位PE 43.5/24.4/15.2 倍，考虑到行业高速发展，产能加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和成长优 势凸显，继续给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险