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光大证券：活性氧化镁或迎国产替代。

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2024-05-09 19:05:56

活性氧化镁应用领域广泛。镁质材料是重要的无机材料，其中需求量最大，品种最多的是氧化镁系列产品。活性氧化镁烧制温度低，是在 900°C 以下煅烧镁化合物形成的氧化镁，具有较高的化学活性。活性氧化镁除了在冶金工业上普遍用做高级耐火材料的原料外，还广泛用作塑料、油漆、燃料油、粘结剂、橡胶的填料和添加剂；药物、防酸剂、杀虫剂、牙膏、软膏、氧化镁乳液的配合料；生产镁化工产品的原料；制取金属镁及镁合金的原料等。其中，冶金沉淀级的氧化镁，对其活性、纯度（尤其是氧化镁中的钙和氯的含量）等指标要求较高。冶金沉淀级活性氧化镁或迎国产替代。在红土镍矿、铜钴矿、水钴矿等矿物湿法冶金过程中，使用氧化镁沉淀镍、钴，形成的氢氧化镍、氢氧化钴具有结晶形态好，易于过滤洗涤，且具有过滤速度快、滤饼含水量低等优点。活性氧化镁品质直接决定最终产物品质。目前氧化镁可作为沉淀剂用于刚果(金)铜钴矿沉钴、红土镍矿沉镍，虽当前产品吨价较高，但综合比较使用成本，考虑产品纯度、运费、关税以及废弃物处理由后，氧化镁或有一定优势。冶金沉淀级活性氧化镁主要由海外厂商供应；若最终实现国产替代，或可降低湿法镍钴等产品的生产成本，并提升整体供应链的安全性。

湿法冶金用氧化镁潜在市场广阔。参考现有研究结果的理论单耗量（最优单耗或大于理论值），提钴/提镍用氧化镁单耗均为 0.68 吨。湿法提钴方面，我们仅考虑刚果(金)地区铜钴矿，2023 年刚果(金)钴产量达 14.0 万吨，对应活性氧化镁需求为 9.5 万吨；我们仅考虑印尼和菲律宾的红土镍矿，根据 USGS 统计数据，2020 年印尼、菲律宾镍产量分别为76/32 万吨（均以红土镍矿为主），假定产量维持不变，则对应活性氧化镁潜在空间 73.4 万吨/年（注：目前红土镍矿亦可使用氢氧化钠作为沉淀剂）。综上，活性氧化镁潜在市场空间或达 83.0 万吨/年。冶金沉淀级活性氧化镁市价或为 15000-18000 元/吨（见正文部分说明），故而对应潜在年市场规模达 120-150 亿元。

濮耐股份依托高品位菱镁矿，布局湿法冶金用氧化镁市场。濮耐股份拥有西藏卡玛多菱镁矿，该矿是世界范围内已知的陆生菱镁矿中仅存的一座高品位大型隐晶质菱镁矿，更适合生产湿法冶金用氧化镁：一是从微观结构上看，晶体结构属于微晶（10 微米内），相对于粗晶结构，从煅烧动力学和热力学上，能够获得更高、更均匀稳定的活性；二是该矿所生产的氧化镁具有高纯、低硅、低铁、无氯等特点，湿法冶金过程中不会导致其产品中引入硅、铁、氯等杂质。目前公司可以直接转化为生产湿法冶金用氧化镁的产能约 6 万吨。西藏卡玛多菱镁矿年开采规模可达 100 万吨（碳酸镁矿石），对应氧化镁理论年产量约 46 万吨。

投资建议：活性氧化镁具有较高的化学活性，在湿法冶金中作为沉淀剂使用效果较好，虽当前产品吨价较高，但综合比较使用成本，考虑产品纯度、运费、关税以及废弃物处理后，氧化镁或有一定优势。活性氧化镁在湿法冶金市场空间广阔，可在刚果(金)铜钴矿中沉钴和红土镍矿中用于沉镍，我们估计活性氧化镁行业潜在空间或达 83.0 万吨/年。在此背景下，上游具备稀缺高品位菱镁矿的资源优势更加突出，且率先布局活性氧化镁的厂商或持续受益。

推荐：濮耐股份。建议关注东和新材，北京利尔。