关注原因：中长期，军工碳纤维维持高景气
1、背景：
2020和2021Q1。万和证券根据军品收入占比、产业链相关度、大股东性质三个维度选择了 A 股市场上 76 家国防军工上市公司作为样本。2020 年国防军工扣非后净利润增速为43%，2021Q1 扣非后净利润增速为219%。其中有航空主机厂，宇航级碳纤维、军工电子的景气度高。2021年相关公司的关联交易数据也显示核心军工资产高景气度可期。
2、行业公司呈现高景气度。
A 股市场上主要的航空碳纤维产业链的上市公司为:光威复材、中航高科、中简科技和待发行公司中复神鹰。
航空装备碳纤维子板块 2020 年整体实现营业收入 54.2 亿元，同比增长 22.5%。扣非后净利润为11.51亿元，同比增长 37.9%。
2020 年 1 季度碳纤维子板块继续高景气度。碳纤维子板块整体实现收入16.9亿元，同比增长29.6%。扣非后净利润为4.62 亿元， 同比增长31.9%。
3、格局：
军工领域国内行业格局好。目前打入军工体系，掌握核心技术的碳纤维只有光威复材和中简科技，即将上市的中复神鹰产品主要应用在民用领域，可能还要其他公司但大概率不会超过4家。
4、需求端：
根据工信部和国家发改委推算，我国军工和飞机领域碳纤维需求量为4,000-5,000吨；其中1）光威复材产量1,752吨，2）中简科技产能115吨，扩产后也才1,000吨左右，需求端远大于供给端，前景十分可观。
5、相关标的：
（1)光威复材：国内碳纤维企业龙头。我国碳纤维行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，产品包括：碳纤维+碳纤维织物+预浸料+碳纤维复合材料。公司现有碳纤维1,752吨。产品主要应领域为军工和风电领域的碳梁。
(2)中简科技：具备年产115吨碳纤维的生产能力。公司产品全部应用在军工领域，99%客户为航天集团，集中度极高，说明公司产能有限只能供应航天集团，技术端已经不是制约公司当前发展的主要因素，产能是制约公司发展的主要因素。值得注意的是，公司20年开始扩张产能至产1000吨，产能扩张近10倍。新产能节奏上20年10-12月一直处于试运营状态，理论上21年可以根据订单投产。
(3)中航高科：公司与普通碳纤维公司不同的是，其产品不含碳纤维，而是碳纤维预浸料+碳纤维复合材料。
(4)中复神鹰：虽然都是碳纤维公司，但是公司产品以民品应用为主，非军工领域，产品价格较低。
各公司概况如下：
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公司 |
碳纤维产业链中覆盖产品 |
最新技术突破 |
产能 |
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光威复材 |
碳纤维+碳纤维织物+预浸料+碳纤维复合材料 |
T700级技术成熟；有序推进各款T800级、T1000级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应 用中的产品准备和应用验证 |
碳纤维产能1,855吨 |
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中简科技 |
碳纤维+碳纤维织物 |
T700级技术成熟，T800级碳纤维工艺技术研究及产业化、 M40J项目等先后完成 验收工作; |
碳纤维产能115吨；1000吨/年国产T700扩建项目在建，产能扩张近10倍 |
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中航高科 |
预浸料+碳纤维复合材料 |
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中复神鹰 |
碳纤维+碳纤维织物 |
主力的 T700 级、T800 级碳纤维产品主要力学性能与国际同类产品相当 |
3500吨/年；10,000 吨高性能碳纤维及配套原丝项目在建，今年逐步建成 |
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公司 |
产量（吨） |
销量（吨） |
碳纤维业务收入（万元） |
毛利率 |
应用领域/备注 |
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光威复材 |
1,752 |
1,709 |
107,794 |
75.3% |
军品为主和风电碳梁 |
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中简科技 |
114 |
116 |
38,938 |
84.2% |
纯军工 |
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中复神鹰 |
3,777 |
3,761 |
52,751 |
43.2% |
民用为主，需要面对国外公司如日本东丽、美国赫氏的竞争，因此毛利低 |
注：中复神鹰毛利较低原因是，其产品以民品应用为主，与日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳以及美国赫氏等国际巨头的进口碳纤维产品市场基本重叠，市场竞争较为激烈，因此产品毛利相对偏低。光威复材、中简科技两家同行业公司以军品销售为主，市场准入门槛较高，毛利率相对较高。
（部分资料工信部、国家发改委、信达证券、万和证券研报、中复神鹰招股说明书）
