事件：2022年3月31日，公司发布2021年报，2021实现营收40.80亿元，同增68.8%，归母净利润4.53亿 元，同增85.3%，扣非归母净利实现4.23亿元，同增86.4%，经营性现金流净额10.18亿元，同比基本持 平；单季度看，2021Q4实现收入11.62亿元，环增4.7%，同增45.0%，归母净利润1.02亿元，环降 22.5%，同增10.7%，经营性现金流净额-4635万元，Q4净利润下降主因单季度研发费用与财务费用大幅增 加。

全年盈利能力提升，短期成本压力不改长期高景气。2021年公司磁钢产量同增7.4%至10325吨，销 量实现10709吨；盈利能力方面，单位产品毛利水平大幅提升19.2元/kg至85.4元/kg，同比增加28.8%，反 映稀土磁材行业景气度高增，在稀土价格大幅上涨环境下，毛利率下滑1.8pct至22.4%；公司持续推进降本 增效，期间费用率同比2019年下滑0.5pct至14.0%，净利率水平提升1pct至11.1%。单季度看，公司Q4毛利 率提升1.3pct至21.3%，毛利率水平连续三个季度下滑后首次出现拐点，净利率下降主因Q4研发费用与财务 费用大幅增加。

 新能源车板块同比增长2.2倍，收入结构持续优化。2021年公司新能源车、变频空调、风力发电领域 营收贡献占比分别25.8%/34.3%/21.7%。其中，新能源车领域营收同增222.7%至10.51亿元，占比提升 12.3pct至25.8%，可装配新能源车约124万辆，国内占比35.2%，全球占比18.2%；变频空调领域营收同增 59.4%至14.0亿元，可装配变频空调压缩机约4,850万台；风力发电领域营收同比基本持平，公司积极发力 新能源车领域，实现大跨步增长，收入结构持续优化。此外，高端晶界渗透产品产量实现6064吨，占比大 幅提升15.9pct至58.7%，进一步提升公司整体利润水平。

4万吨产能规划明晰，包头基地规划翻倍增长。伴随公司包头8000吨项目投产，2022年公司毛坯产能 达23,000吨/年。在建宁波3,000吨高端磁材及组件项目预计2023年建成投产。年报新规划投资7.2亿在赣州 投资建设高效节能电机用磁材基地（2000吨）、投资7亿元在包头投资建设12,000吨二期项目，至此，公司 40,000吨/年毛坯产能规划已全部落地，新增项目均对标高端市场，未来成长路径进一步明晰。 [烟花]投资建议：预计公司2022~2024年营收分别为61.37、79.96、106.58亿元，实现归净利润6.33、 9.13、12.63亿元，EPS为0.76、1.09、1.51元/股，对应PE分别为39.8、27.6、20.0倍，维持公司“买入”评 级。

 风险提示：稀土原材料涨价；下游需求不及预期；产能落地不及预期。