电解铝行业交流纪要

行业梳理

今年电解铝价格主要来自于行业政策推动对供给侧的扰动: 政策持续性

1）供给侧改革持续性，2017年提出4500万吨天花板

2) 年初碳达峰炭中和下，双空性减产。3月内蒙古受限提出，但是减产32万吨一季度能耗指标晴雨表包括浙江、广东、广西和云南四个省，双亮红灯，上半年增加了青海、宁夏、江苏三个省。作为电解铝大省，虽然青海和宁夏目前还没有造成减产，但是目前的信息显示当地政府已经要求电解铝企业有序用电

3）限电性减产，5月云南开始限电，三个本质原因

  - 南方电网水电同比下降40%左右，

  - 制造业需求提升，前7月二产用电量同比增速超过12%；

  - 火电匹配下降：今年由于煤炭价格上涨，火电发电成本上涨，和水电定价形成倒挂，降低火电的利用率。火电发电成本接近4毛，西南水电价格3毛，对火电企业没有强提高电量的积极性

供需劈叉的情况下，出现电力缺口。解决电力缺口的方式：第一弥补差价来提高火电机组利用率。但是提高火电机组利用率，又和碳中和和碳达峰政策相悖；第二，增加新能源，但是新能源现在还有很多的技术瓶颈，风力发电也好，光伏发电也好，有地域限制，储电方面有一定的技术瓶颈，还有稳定性的因素在。第三，峰值电价，目前提到的开始执行解体电价，是升级版。

供需匹配情况：

运行产能受限且有继续收缩风险（尤其到年底），新增及复产产能速度较慢，抛储没有形成去库，进口量大幅上行弥补国内减产体量，年底前供给偏紧将持续。预计明年沣水气来水缓解+火电增量，用电情况会有所缓解，引发复产。

运行产能：8月国内电解铝运行产能3840万吨，4-5月高峰期为3950万吨，假设没有限电政策以及新增产能顺利投放，年底运行产能可以超过4100万吨。未来一段时间供应将持续受限，周一公布关于新疆地区五家电解铝厂，新疆地区双控要控制单耗，吨铝用电量要有控制的，不能超过正常用电；总量控制，一年只能按核准产能生产80万吨，不能超出80万吨的用电量。利润高的情况下个别企业偷开一些产能，把产量增加上去。现在政府监控用电量，用电量上去超过限额了，就要减产。新疆五家电解铝按照1-7月份的总量已经超过了允许的上限，要控制这个上限必须要在未来的五个月减一部分产能。

未来增量：

新增产能：年初预计投产240万吨，1-7月投产83万吨，后期这部分新增产能还有减产的情况（包括神火），未来100万吨包括转移大部分处于停滞或者推迟。

复产产能：包括河南、甘肃、辽宁，复产产能年初到现在大约90万吨，已经复产30万吨左右，剩下的60万吨速度比较慢，预计最快要明年一季度才能完成，甚至是更晚一些。

抛储：三批，5万吨（6月），9万吨（7月），7万吨（8月）。目前节奏，半官方的说法不定量、不定期抛到市场里面。抛储量可以缓解部分区域性的用铝需求，但是对于整个的平衡还是不够。此前抛两次，库存数据没有发生明显的累库，中和了一部分需求，但是没有完全发生扭转。第三次抛储9月中下旬开始流入市场，但是正好赶上消费逐渐复苏的周期，影响不会很大。

进口：疫情前由于国内出口15%的关税和进口13% 的增值税，直接电解铝出口基本为零。疫情以后，国内外复工复产滞后造成国内外价格比之冲高打开金口窗口。去年进口106万吨左右。今年前7月电解铝出口超过90万吨，已经接近去年水平，未来预计还有增量，全年130万吨，同比增加25-26万吨，预计做到把国内减产打平。

需求:

- 6月开始SMM统计消费数据已经出现负增长，负增长比例不大，7月份有所回升。整体1-7同比增长超过10%；预计8-9月同比数据高基数下不乐观，但是全年来看同比处于较高水平

- 季节性：2015-2021年的整个消费情况，每年5月份实际消费总量最高，此后一直向下到8月是最弱。全年看是5月份最好，2月份最差。其次从5月份以后到8月份是小的低谷，8月以后再进入小的消费高峰，9、10、11、12单月消费总量的绝对量正常情况下超不过5月份。目前国内340万吨左右的单月消费量，平均11万吨左右。

- 今年没有明显的消费驱动，但是订单比较好。去年国内有一些消费端的驱动，主要是光伏、建筑的铝模板以及废铝替代。今年来看，上半年光伏的实际装机量对于原铝的消费并不是非常强的驱动，包括建筑铝模板也是同样情况。虽然没有主要驱动力，但是对下游加工企业调研包括铝板带箔、铝型材、建筑型材、工业铝型材，反馈整个市没有某一个行业特别好，所有的企业订单都不错。

- 铝材出口：前7个月铝材出口接近20%，和海外的疫情控制的节奏、海外放水的节奏，以及制造业复苏的不同步有关系。还有海外的比价关系在修复，推动铝材出口。如果按照全年的预期来看，去年出口量是在470万吨左右，今年SMM给到530万吨，可能要增加60万吨左右的消费。

库存演化：截止到上周四，国内库存75万吨。2016年最低只有20多万吨， 3-4天消费量，现在按照国内的消费水平，75万吨对应6天的消费量，处于非常非常低的水平。考虑到国内产量受限，抛储，以及进口，按照此前的增速去看未来的数据，年底国内库存将维持在60、70万吨的水平。

价格判断：低库存对国内铝价的支撑有可能是处于长周期。这波周期可能会延续到明年的上半年，就是整个电力情况开始缓解的时候

政策点评

优惠电价：非自备电主要涉及到优惠电价政策取消（云南）；自备电，电网确认为征收主体会征收政府性基金及附加和交叉补贴，大概1毛左右的成本上涨；孤网：具体征收没有在本次政策里明确（预计后续会上缴）。成本上升下对价格形成支撑，能耗+碳排放带来未来成本曲线陡峭化，为低能耗和电力结构优化的企业带来成本优势。

1． 优惠电价：禁止所有的优惠电价措施。在阶梯电价政策之前，前面的峰值电价政策已经引发了一部分地区用电成本上涨，比如说像广西、贵州，由于有峰值电价政策出现，有一部分铝厂的用电成本已经上涨了接近4-5分钱，从原来的3毛7和3毛8上涨到了接近4毛2和4毛3的水平，按照吨铝13600度电，5分钱相当于接近700、800块钱的成本的增长。

按照目前的情况看，发改委出台以后，各地方发改委会跟上，跟上之后很多地方像青海、云南这些地方有优惠电价的地方，很可能就没有了，原来有优惠的电解铝企业未来的成本要上涨。当然每个地区在此前优惠的方式不一样，青海在去年优惠政策已经结束了；云南在今年还在执行，还要看地方发改委给具体的时间，趋势肯定是部分用电成本会往上涨。

2． 自备电：以前自备电企业没有政府性基金和交叉补贴，即使征缴，各个地方都会给一些优惠，或者是不征缴。政策出台以后，如果提升对自备电企业征缴力度，对成本会有影响。原来没有明确征收方，现在明确电网为征收主体。征收的力度方面：政府性基金附加是3分钱左右，每个地方略微有一些差异。交叉补贴每个地方有7分到1毛的差距，不太一致。

目前国内电解铝企业80%左右是自备电，20%是网点；80%自备电里有15-16%左右是属于孤网运行。第一网电不需要考虑自备电，主要涉及到优惠电价政策取消；第二自备电，使用国网的自备电企业征收企业变为国网，国网会征收政府性基金及附加和交叉补贴，大概在1毛钱左右的成本上涨；第三孤网，这次政策里没有提到针对孤网交叉补贴和政府性基金的征收，但是按照政策趋势，大概率会征缴

3． 成本上涨幅度：在调整和去除优惠电价之前平均行业成本在接近1.5万，按照未来电价一毛钱整体的涨幅来看，再上涨接近1400块钱，可能未来平均的成本上涨到接近1.66万元附近，高端的成本很有可能到1.75万。即使按照1.65万成本，目前国内的电解铝价格还有3500的利润。

阶梯电价政策的执行，会造成未来生产成本的进一步上涨。高利润下，上涨幅度相对来说对铝厂并不是非常不可接受，甚至如果铝价再往上冲一轮，在保证自己利润的同时，可以交纳一部分资金。阶梯电价政策从成本端上进而稳定住当前铝价的水平，或者成为进一步支撑铝价的因素，还是偏利好。对个别企业来说利润会受到侵蚀，现在大的环境下不可避免。

未来成本曲线：陡峭化来自于能耗+碳税

2017年以前供给侧改革之前，成本曲线非常陡峭。这两年逐步趋平，阶梯电价政策后未来可能重新陡峭化。这个曲线来自于能耗+碳税，阶梯电价意味着要多付出一部分资金去买电和碳排放的权利，双重成本下，相对于高能耗或者不达标的电解铝企业可能受到冲击会大一些，成本可能会变得越来越高。能耗相对较低，排碳较少的优质电解铝厂，未来成本能控制相对低的程度，利润水平将具备一定优势。