●博威合金(601137)：新能源汽车的电动化+智能化双轮驱动，领航高端铜合金领域

摘要：

高端铜合金龙头，深耕行业三十载。公司以传统棒线材业务起家，后通过外延内扩，逐步发展为以“新材料为主、新能源为辅”的战略模式。2021年公司新材料销量18万吨，随着“5万吨特殊合金带材”项目、越南基地3.18万吨特种合金棒、线项目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料产能将至24万吨左右。新能源方面，公司通过技改，产能从700MW提至1GW。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元，其中汽车电子用铜带材产品的毛利占比分别为10%/22%/28%。按照5月11日收盘价计算，对应PE分别为15/12/10X。考虑到公司汽车电子用铜带材的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

公司是有色金属特殊合金材料行业的引领者。公司基于“新材料为主、新能源为辅”的发展战略，经过近30年研发沉淀和技术积累，已从原材料供应商转型为新材料应用解决方案的提供商。

公司合金牌号齐全，主要聚焦于有色合金的棒、线、带、精密细丝等产品的研发和销售，已成为5G通讯、新能源汽车电子、半导体芯片、智能终端及装备等高技术高成长行业的重要供应商。目前公司产能近20万吨，2021年新材料销售量为18.08万吨。随着“5万吨特殊合金带材”项目的落地，公司有望成长为新材料平台化龙头企业。

公司股权结构

新能源汽车的电动化+智能化双轮驱动

受益于新能源汽车的高景气度，电动化、智能化趋势驱动高压连接器、高速连接器的需求爆发。新能源汽车连接器用铜带材的技术壁垒较高，主要体现在导电导热、强度、折穹和抗应刀松把寸坏言任能4内上。叠加下游客户认证周期长（2-3年)，我国高端铜合金进口依存度较高。

公可作为行业先行者，对标海外龙头企业，已经开拓了铬钴系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势，正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。根据公司预计，汽车电子材料带材产线预计2022年6月份完成客户认证。

半导体引线框架国产化，带动高端铜合金长足发展

随着半导体行业快速发展，引线框架国产替代空间广阔。从供给端来看，我国引线框架厂商占比约50%，在高端引线框架领域具有较大的替代空间。具备高传导、抗高温软化的铜镍硅和铜铬错等高端铜合金材料的生产企业有望持续受益。

碳中和带动电气化，高端铜合金材料需求井喷

碳中和的路径将伴随着电动车智能化、充放电系统高压化、光伏连接器高压化、储能连接器高压化;这些趋势使得车载连接器、半导体引线框架、充电桩接口等零部件迎来爆发，而高端铜合金作为这些零部件的重要原材料，在碳中和大浪潮中的需求增长不可阻挡。

市场对博威合金存在四大认知差

认知差其一，研发是材料公司核心环节，公司作为国内技术引领者、行业标准参与制定者，具备极强的研发产业化的能力，而这才是头部材料公司超额利润的来源，且无法复制;认知差其二，合金配方为核心环节，而数字化改革使得博威的配方研发从“经验科学”跨越到了“数据驱动科学”，研发效率指数级提升;认知差其三，高端材料认证壁垒极高，强者恒强，博威抓住了历史机遇才得以切入高端铜合金市场，且进入世界顶级厂商供应链体系，后来者极难复制;认知差其四，高端铜板带的建设周期长达3-5年，设计、建设、测试、认证生产线的巨大时间成本意味着护城河，博威前瞻布局强化竞争优势。

参照维兰德，博威合金发展空间广阔

维兰德作为全球高端铜合金龙头，成立200年来发展势头良好，20/21财年收入380亿元人民币。博威合金作为全球范围内技术上最接近维兰德的铜合金公司，有望背靠中国的制造业产业优势挑战维兰德，未来发展空间广阔。

盈利预测及投资建议

研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。假设2022-2024年新材料产量为23.85/26.8/30.6万吨;光伏组件产量均为1000MW。预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元，其中汽车电子用铜带材产品的毛利占比分别为10%/22%/28%。按照5月11日收盘价计算，对应PE分别为15/12/10X。我们采用分部估值法，考虑到公司汽车电子用铜带材的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。