（关注原因：短线，味知香（半成品预制菜）即将上市，有望刺激同行业公司；中线，餐饮业务伴随疫情防控趋稳，有望持续复苏。）

1、4月15日晚公告，2020年，公司营收32.87亿/+9%（剔除会计准则影响同增12%）；归母业绩4.64亿/+21%，与业绩快报基本一致，表现靓丽；EPS1.15元。Q4收入/业绩/扣非业绩分别增17%/76%/46%，低基数上高增长。

2、疫情下月饼逆势优秀，速冻H2高基数上增长放缓，餐饮环比改善

2020年，公司食品业务收入26.96亿/+17.7%，其中速冻全年收入7.75亿/+40.1%（同口径估算增43%-47%），Q4收入1.90亿/+25.8%（同口径估算增28%-32%），高基数上较快增长；月饼全年收入13.78亿/+15.6%（同口径估算增19%-22%），疫情背景下表现优秀。其他食品（腊味、西点等）收入全年表现平稳。餐饮受疫情拖累，全年收入4.89亿/-26.7%，Q4同增2.8%，环比持续改善（Q1/Q2/Q3分别-54%/-45%/-9%）。渠道方面，2020年省外销售同增54.1%，电商渠道支持；省内下滑0.7%，餐饮拖累。公司净利率为14.12%/+1.46pct。

3、预计速冻产能支撑下维持高速，月饼稳中有增，餐饮逐步恢复

（1）速冻近几年增长靓丽，伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新，线上线下省内省外推广，有望维持高增长，建议跟踪渠道拓展及规模效应。（2）月饼预计每年保持稳步发展。（3）餐饮业务伴随疫情防控趋稳，有望持续复苏；整合陶陶居品牌（引入战投，授权改直营）有望提供新动能。（4）公司会根据市场需求，加强对半成品菜的研发，持续推出满足市场需求的产品。

4、核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进

公司现已设立广东广州、茂名、梅州（在建）和湖南湘潭生产基地。茂名粮丰园基地2020年初完成升级改造，新增速冻食品产能，推动速冻食品业绩大幅增长；梅州基地一期建设加速推进，拟于2021年上半年投产，满足速冻食品市场需求；湘潭二期建设方案处于规划中。预计未来2-3年仍将持续释放产能。

5、盈利预测：考虑到公司食品业务占比持续提升，速冻产品随产能释放不断发力，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，维持21年、22年EPS为1.38元和1.64元，新增23年EPS为1.81元，对应PE分别为28倍，23倍，21倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。给予22年25倍PE，对应目标价为42.5元，维持“推荐”评级。

（华创证券、国信证券、山西证券）