公司近况
公司公布1H20业绩预告：预计1H20归母净利润4.35-4.62亿元，同增390%-420%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为1.39亿元；对应2Q归母净利润中枢同增约292%，扣非归母净利润中枢同增约303%；预告中枢的业绩表现超出市场预期。

评论
料2Q收入提速增长，反映产品力提升与需求向好。我们预计2Q公司产品在连锁KA直营及经销渠道实现加速增长，餐饮端亦有望随疫情影响逐步减弱而实现环比改善。根据中金独家的商超数据，4-5月速冻面米食品行业销售延续1Q快速增长态势，三全品牌市占率保持领先地位，反映行业及公司产品的需求持续向好；我们预计经销渠道终端需求亦持续向好。公司自去年起持续优化产品结构，以消费场景（主食备餐、早餐、烧烤等）为导向引领产品研发，有效提升产品竞争力，同时积极改善渠道质量，优化渠道盈利能力，我们判断2Q收入有望在外部需求向好和内生竞争力强化的背景下实现加速增长，2H20收入亦有望延续较快增势。

料2Q利润率再创新高，产品结构优化、提价红利、经营效率提升共同发挥作用。我们按业绩预告区间估算2Q归母/扣非归母净利润率将比1Q（11.6%/7%）更高，我们认为主要受益于如下因素：公司产品结构自去年起以产品组为核心、通过市场化的考核机制来提升产品研发实力，产品丰富度和市场竞争力均有提升，产品结构不断升级，同时端午节粽子高毛利产品占比提升亦对2Q产品结构升级有所贡献；1H20仍受益于2H19提价带来的红利；公司去年起推行的机制优化将有助整体经营效率的提升。展望2H20，尽管提价红利贡献将逐步降低，但公司仍将享有产品结构升级、渠道结构优化、经营效率提升带来的净利率同比抬升。

估值建议
考虑2Q收入或加速增长略超预期，故上调2020/2021年收入预测2.2%/1.6%；考虑1H利润率水平或大超预期，故上调2020/2021年EPS预测24.1%/23.9%至0.65/0.71元。现价对应2020/2021年38/35倍P/E。参考速冻板块平均中枢以及公司自身业绩超预期的成长爆发性，给予明年45倍P/E，上调目标价14%至32元，较现价有29%倍上行空间，维持跑赢行业评级

风险
原料成本波动，行业需求波动，行业竞争加剧，食品安全事件。