碳中和重构全球碳一产品成本曲线-韭研公社

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碳中和重构全球碳一产品成本曲线

韭亿小目标

一路向北的小韭菜

2021-11-09 15:58:07

东方证券：碳中和重构全球碳一产品成本曲线，欧洲产能开始关停，国内企业有望享受一段套利期【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①东方证券指出，这波尿素、合成氨价格大涨主要原因是天然气价格暴涨，而其背后本质是碳中和，目前欧洲碳一化工品企业已进入亏现金成本，多家企业开始关停产能。②中短期来看，未来几年全球天然气还将维持较高价格，在LNG 8美元/百万英热价格下，合成氨成本比2020提升近1200元/吨，MDI和TDI成本相比2020年将分别提升约1900元/吨和2900元/吨，而未来即便绿氨来全面替代天然气成本也无法下降。③国内企业由于双碳时间点晚于欧洲，国内的尿素、合成氨，以及MDI、TDI企业将享受一段时间的套利期。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】东方证券指出，今年海外尿素价格大涨，表面看是天然气暴涨导致成本抬升，实际上其背后远期更深刻的原因是双碳目标下天然气价格将持续高位，有望长期碳一化学及其下游。1）尿素、合成氨等碳一产品暴涨的原因是天然气暴涨，而天然气暴涨的本质是碳中和全球双碳目标下天然气碳排放较小的优势被放大，21年需求增速开始大幅回升，我国前三季度LNG进口同比增长23%。但过去几年天然气价格一般，且化石能源需求长期展望较差，导致资本开支不足，供给增长缓慢。同时欧洲地区出现电价上涨-火电复苏-拉动碳价-天然气溢价提升的变化，进一步强化了天然气的边际定价。由于欧洲碳中和进程领先、在天然气化工领域也占据不小份额，导致碳中和重构化工成本曲线的实际案例首先发生在了欧洲的碳一化工品上。2）欧洲气头尿素成本超产品价格，多家企业开始关停产线据东方证券测算， 7月开始欧洲气头尿素的成本已经超过产品价格，所以三季度雅苒、CF、OCI等多家尿素、合成氨企业宣布关停主要位于欧洲地区的工厂，这一情景非常类似2016年国内固定床尿素企业普遍亏损现金流而大面积关停的情形。过去几年，由于天然气价格较低，海外气头尿素企业相比国内煤头尿素一直具有一定竞争力。然而在双碳目标的影响下，天然气的减排价值和短期需求快速放大，使得气头尿素企业的成本大幅提升，可以说碳中和已经开始切实影响到化工品的成本曲线。3）碳一化学及下游后续变化①短期看天然气价格支撑展望未来，东方证券认为未来几年全球天然气还将维持较高价格。天然气贸易需求每年将维持3000万吨左右的增量，供给端规划的LNG出口终端和北溪二号管道等即使全部如期投产也很难完全满足需求增长，预计天然气供需还将处于紧平衡状态。如果LNG未来保持在8美元/百万英热，则尿素生产毛成本约2000元/吨（不含税），完成成本预计在2500元/吨左右（含税）；合成氨的生产成本约2750元，完全成本近3300元/吨（含税），这将比2020提升近1200元/吨。尿素主要用途是化肥，下游化工品用途很少，但合成氨是化工生产的基础原料，如海外产能占比较大的MDI、TDI 等都需要消耗合成氨，合成氨成本上涨必然推动下游化工品成本上涨。而且天然气价格影响的不止是合成氨，海外甲醇、氢气等目前主要也都由天然气生产，测算LNG价格为8美元/百万英热的情况下，MDI和TDI 的生产成本相比2020年将分别提升约1900元/吨和2900元/吨。②中长期看，海外有望以绿氨来全面替代天然气在能源和化工中的应用但即使考虑绿氨生产充分规模化，其成本也与8美元/卖萌bt的天然气路线相当。4）国内企业将享受一段套利期欧洲更为领先的碳达峰碳中和进程已经彻底重构了碳一化工的全球成本曲线，由于国内双碳时间节点晚于欧洲，国内尿素与合成氨企业，如华鲁恒升、四川美丰、鲁西化工等将享受一段套利期。能够长期受益的是万华化学，这样产品MDI与TDI的竞争对手较多产能在欧洲，而公司自身氢气与合成氨大量来源于轻烃化工的产业链构成。在双碳情境下，自身成本端没有明显变化，产品价格则受益竞争对手成本提升。来源：东方证券