【事件】今日公司宣布,原辅料成本上行压力下,公司自2002年7月1日起上调部分李子园甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列产品出厂价,提价幅度为6-9%不等。#我们认为提价为李子园短期重要催化剂!看好阶段性弹性表现!
【成本端来看】
公司成本端构成拆分:奶粉及生牛乳(预计占总成本比35%+)>高密度聚乙烯(预计占总成本比15%+)>制造费用(预计占总成本比10%+)>纸箱(预计占总成本比5%+),白砂糖(预计占总成本比5%+)。
22Q1盈利端下降主因:原料及能源成本价格上行,预计分别影响了4-5/1-2个百分点的毛利率(现价奶粉价格预计较去年同期增长15%+,但公司已于去年底实现锁价,因此预计同比增长10%左右)。
Q2成本端仍略有些压力:①公司去年大包粉锁价成本较去年高接近10个点;②由于受疫情影响,物流及终端动销表现略不及预期或造成销量下行,从而提升了单位成本;③成本中的白砂糖等大宗产品价格仍呈上行趋势;④公司制造费用中包含折旧费、能源费和机物料消耗等,考虑到2021年公司落地两个产能项目,当前处于爬坡阶段,短期内将有额外费用成本。虽然近期大包粉价格有所回落,但整体成本压力仍存。
【收入利润端来看】
提价能力来看:公司管理层凭借二十余年行业经验,在成本上行/行业普遍提价时点均曾对大单品实行过提价,比如:2017年公司调整曾产品出厂价格及终端市场指导价,2018为提升返利补贴的使用效率,2020年1月公司继续提高了含乳饮料的出厂价,均表现顺利,且当年单价均实现4-6%的增长,从而保证收入保持双位数稳健增长。
本次提价对业绩的贡献:过去今年公司均通过提价等方式对冲成本,从而保证业绩保持稳定;#我们认为本次提价有望保障公司实现收入20%+的全年目标,短期催化剂显现!
【逻辑不改】规模效应下单位成本下降(自有产能提升+委外占比下降+产能利用率提升)+吨价提升(【提价】、高价新品推出)+费用率控制稳定=毛利率提升。
盈利预测:预计公司2022年公司收入增速为25.7%;归母净利润增速为26.3%;对应PE为17X,持推荐评级。