1） 辉瑞历史Capex持续增加，但是CDMO订单也在放量 关于Capex（购买物业、厂房和设备）传统操作：2019-2021年Capex 20.46、22.26、27.11亿美元，而本次 追加1.2亿美元用于在美国建造RSM、API工厂其实是辉瑞每年新增投资的延续，不一定意味着完全转移到美 国本土。再参考国内CDMO企业Capex加速趋势，也并不完全是为了满足辉瑞新冠订单需求，比如药明康 德、凯莱英等漏斗效应持续体现，预计2022-2024年维度非新冠增速也会维持在较高水平（详细分析参考我 们报告《药明康德：CDMO高增长望延续，ATU可能超预期20220123》和《凯莱英：四论业绩确定性加速趋 势和长期天花板打开20210726》）。 

2） 新冠药CDMO订单转移尚需时日 考虑到产能验证和建设周期，我们估计最早2024年才可能投产。参考药明康德披露美国制剂CDMO工厂投 资额约在5亿美金，2022年启动建设预计2024-2025年投产建设节奏，我们预计辉瑞新工厂投产或许需要到 2024年附近。我们认为2022-2023年辉瑞P药中间体和API生产可能主要还是采用CDMO外包方式。 

3） P药销售数据乐观 辉瑞在截止6月6日已发货1200疗程，生产接近1700万疗程，意味着Q2新冠药物收入端远超Q1数值，数据 上验证了需求端较好。

 4）看长：中国本土CDMO崛起是成本、能力、合规产能全方位，新冠订单是更强验证。此外本土CDMO企 业也开始加快欧美产能建设和并购步伐，海外产能交付也会为本土CDMO企业获取优质订单提供更好的更长 久的支撑。 

风险提示：汇兑风险、贸易摩擦风险、订单交付不及预期风险、产能投产不及预期风险、订单不及预期风 险