【中金财富研究|买方策略】如何理解外部风险因素交易逻辑的转向？
各位投资者，大家好！近两个交易日A股虽相对亚太市场和美股继续表现出一定的韧性，但仍明显走弱，我们在本周初和昨日的买方策略观点中重点强调“外部风险因素上升，验证期临近市场阻力可能加大，A股中期延续‘以我为主’但短期节奏或有休整”，对本轮的回调风险做了重点提示。
 
在上周五美国5月CPI通胀数据出炉后，市场仍有观点认为A股将延续5月以来的独立行情，甚至乐观地认为市场将继续交易5月国内社融总量数据超预期驱动的经济预期改善，我们对此持谨慎观点，其主要逻辑在于我们判断美国5月CPI通胀数据再度超预期并创历史新高后，市场对外部风险的交易逻辑发生了明显扭转：
4月底至5月下旬市场交易外部风险的重心，在于美联储紧缩边界隐现而美国经济衰退风险上升，彼时市场对美国经济已出现放缓迹象下美联储能否实现经济软着陆充满担忧，但从硬币的另一面来看，市场同样也认为在经济放缓的压力下美联储紧缩的节奏可能受到限制，对后续流动性紧缩的预期即便没有拐头向好至少也是不会更差，市场“自以为”看清了美联储的底牌。而国内疫后复苏、政策加码等短期积极信号升温，内部经济预期边际向好，因此这一阶段的内外部经济周期和流动性环境是“中强美弱”+“流动性紧缩预期走平”，分子端比较优势而分母端走平，这一组合有利于中国资产价格的表现，外资大幅净流入。
 
而在5月美国CPI数据公布后，外部风险的交易逻辑阶段性重新转向美联储紧缩预期升温，对美国经济的担忧仍然存在但边际上阶段让位于对加速紧缩的担忧，美债利率大幅跳升至3.4%印证了我们这一判断。因此宏观组合变成了分子端“国内经济复苏企稳已有预期和定价，但实际强度有待观察”+“美国经济衰退风险仍然存在但阶段性让位于紧缩“+分母端”紧缩预期再度大幅上升”。这一组合是分子端走平而分母端风险大幅上升，对全球风险资产的不利性是均等的。
 
因此我们认为近期外部因素的变化，不能简单概括为一句“外部不确定性上升”，更重要的是理解外部因素以及A股独立性行情背后交易逻辑的本质变化。我们在上周末以及本周判断这一轮A股是否能够继续走出独立行情存在较大的不确定性，在中期弱复苏的大基调没有变化的前提下，我们认为短线市场若出现阶段性的休整则可能是后续市场走势更加健康的有力条件。
 
欢迎联系中金财富研究买方策略团队：