盈趣科技丨首次覆盖：多bαn块共振，服务型智造龙头持xù崛起

首次覆盖盈趣科技（002925）给予跑赢行业评级，目标价26.00元 ，对应2022/2023年17/13倍P/E，公司是拥有智能制造技术基因的综合xing服务型智造龙头。我们认为公司以UDM模式为核心，以研发、生产稳固支撑，绑定Cricut、PMI、罗技等全球龙头客户，深耕微笑曲线前中端。我们看好公司作为服务型智造龙头，未来在现有bαn块持xù成长，在新进bαn块蓄势待发的广阔前景。理由如下：

消费新生风口多点开花，收获行业成长红利。1）新型烟草：大势所趋长坡厚雪，供需两旺持xù快速崛起，欧睿预计HNB全球ShΙ场规模将以21.6%的CAGR快速成长至2025年实现552.8亿美元；2）家用雕刻机：小而美的新消费赛道，近年快速崛起，2021年行业龙头渗透率仅为5% ，发展前景广阔；3）游戏硬件：娱乐线上化、游戏高端化趋势拉动需求持xù增长，行业集中度较高，份额持xù向龙头集中。

我们认为盈趣科技核心竞争力在于：UDM模式为核，研发、生产稳固支撑，深耕微笑曲线前中端。1）独有UDM模式构建核心壁垒，服务型制造提升客户粘xing，我们认为UDM模式能够更好的配合客户转型需求，并使公司充分享受客户的成长红利；2）研发积累深厚，Gμ权激励计划充分激励研发骨干，UMS系统全流程增效，人均创收显著领先传统电子制造企业；3）生产高度柔xing化，全球布局持xù推进，公司目前已于马来西亚、匈牙利拥有智造基地，智造体系辐射全球。

我们判断盈趣科技的成长驱动力为：现有bαn块持xù成长，新进bαn块蓄势待发。1）现有bαn块：HNB全球持xù渗透，雕刻机ShΙ场高速扩容，游戏硬件稳健增长。IQOS领跑新型烟草ShΙ场，持xù获取增量新客；Cricut引领北美DIY潮流，公司雕刻机业务持xù成长。2）新进bαn块：新领域完善布局，自有品牌快速崛起，构筑多元成长极。公司UDM智造基因强大，车规级、医疗级、智能穿戴等新品类持xù拓展，有望不断获取优质大客户，打开成长天花bαn；家居健康环境类、智能家居类自有品牌快速崛起，未来有望由智造龙头向品牌龙头迈进，引领价值重估。

[太阳]我们预计公司2022/2023年EPS分别为1.57元/1.97元，CAGR为18.8%，现价对应2022/2023年13/10倍P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，按2022年17倍P/E给予目标价26元，对应28%上zhαng空间。