银包铜（苏州固锝、帝科股份、元利科技）：①2022年HJT行业扩产有望达20-30GW，其中印度REC与迈为股份签订4.8GW设备订单，隆基绿能也在今年开始建设HJT研发和中试线，根据各公司公告统计，全球HJT规划产能已经超过120GW；②中信证券李超认为，光伏银浆作为HJT电池关键材料，行业正处于“整体需求稳步增长+低温银浆高速增长+国产化率持续提升”三期叠加的发展阶段，其中银包铜技术可降低30%-50%的低温银浆成本，有望率先在HJT产业化中得到大规模应用；③经测算，2025年国产光伏银浆用银粉需求达到4306吨，2021-2025年需求复合增速为22.6%，2025年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到460吨，2021-2025年需求复合增速为345.4%，国产银粉、银包铜粉、低温银浆供应商发展空间广阔；④风险提示：光伏新增装机量不及预期、N型电池发展不及预期等。

光伏银浆是制备晶硅太阳能电池金属电极的关键材料，在HJT电池中成本占比更高。目前背面银浆基本实现本土替代，正面银浆2020年的国产化率为50%，预计将持续提升。

中信证券李超认为，光伏银浆行业正处于“整体需求稳步增长+低温银浆高速增长+国产化率持续提升”三期叠加的发展阶段，国产光伏银浆用银粉、银包铜粉的市场前景广阔。

经测算，2025年国产光伏银浆用银粉需求（指国产光伏银浆用到的银粉，而非国产银粉，下同）达到4306吨，2021-2025年需求复合增速为22.6%；2025年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到460吨，2021-2025年需求复合增速为345.4%。

李超看好国产银粉、银包铜粉、低温银浆供应商：

①苏州固锝：2021年HJT低温银浆全年实现销售5.14吨，实现了向钜能等客户的大批量供货，新开发出的银包铜主栅浆料顺利通过可靠性测试，目前在客户端进行户外实证电站验证；

②帝科股份：2021年应用于N型HJT电池的低温银浆实现小批量出货，银包铜项目处于小试阶段；

③元利科技：公司“年产1000吨新一代太阳能电池正面电极用单晶银粉项目”目前正在全力推进；

④博迁新材：公司储备银包铜技术10余年，后续将根据产品评价进度，适时开展银包铜粉产线建设布局。

HJT电池有望成为晶硅太阳能电池下一代主流技术。根据中能网，2022年HJT行业扩产有望达20-30GW，其中印度REC与迈为股份签订4.8GW设备订单，隆基绿能也在今年开始建设HJT研发和中试线。根据各公司公告统计，全球HJT规划产能已经超过120GW。

降低成本依旧是HJT产业化的关键。在HJT电池成本中，低温银浆占据总成本的比重约为20%，占电池片非硅片成本的比重超50%，低温银浆的成本降低对于HJT电池产业化有重要意义。

目前，HJT电池降本的路径清晰，降低低温银浆成本的路径有以下四种：1）使用银包铜等新型复合型浆料；2）降低低温银浆单耗；3）低温银浆的国产化；4）使用电镀铜替换低温银浆。

在各个技术路线中，银包铜技术有望率先在产业化中得到大规模应用。银包铜技术是通过将银覆盖在铜粉表面来减少银的用量，通过调整银和铜的比例，能够保证转化效率的同时降低30%-50%的低温银浆成本。