控股股东战略升级，公司转型新能源材料平台前景可期

公司控股股东凯盛集团发展战略进行升级，锚定争创世界一流企业的目标，确定了“3+1”的战略架构，打造信息显示及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃材料三大平台和中央应用研究院。其中洛阳玻璃承担新能源材料平台角色，公司近年一系列资产重组整合亦围绕该框架展开（包括剥离信息显示玻璃业务、整合北方玻璃/自贡新能源等光伏玻璃资产），同时光伏玻璃扩产节奏亦在加快，托管并拟适时收购集团薄膜电池资产，公司在成长为控股股东旗下新能源材料平台的道路上有成果、有前景。

光伏玻璃产能扩张加速，效益有弹性，技术优势亦值得重视

截止2022/07末公司光伏玻璃在产产能为3,350t/d，主要经营主体包括合肥新能源、桐城新能源、宜兴新能源、自贡新能源，其中桐城新能源于2022/03新投产产能规模为1,200t/d的一窑八线新窑炉。同时合肥新能源、宜兴新能源、北方玻璃、洛阳新能源均有新产线在建。结合各省工信厅披露的光伏玻璃听证会数据汇总，我们测算公司现有并表主体未来拟逐步投产20,100t/d光伏玻璃产能，同时公司关联主体（部分为公司托管主体并拟后续适时收购并表、部分为兄弟单位）未来或可为公司贡献增量产能24,420t/d光伏玻璃产能。公司光伏玻璃产能蕴含较大提升空间，产能扩张或提速。

随着新产能逐步贡献，公司产能规模、单窑平均规模、平均窑龄等影响光伏玻璃生产成本的关键变量持续优化，叠加集团集中采购平台及自供硅砂等或亦有增量贡献，我们判断公司光伏玻璃单位生产成本或持续优化，利润率向上弹性或优于竞争对手。此外，公司光伏玻璃前沿技术亦值得重视（如薄膜电池TCO玻璃生产能力、量产1.6mm以下超薄光伏玻璃能力等。）

托管并拟适时收购控股股东薄膜电池资产，或为公司成长新引擎

2022h1公司与控股股东凯盛集团签署股权托管协议，托管其持有的成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权、凯盛光伏60%股权，并均明确后续拟根据公司新能源材料战略布局需要，适时收购标的公司的股权。凯盛集团早在2009年即开始尝试薄膜产业链布局。11年中建材国际工程集团（后整合进入凯盛集团）收购拥有碲化镉薄膜电池生产线核心技术和相关专利的德国CTF Solar公司，14年蚌埠院（凯盛集团下属企业）收购法国圣戈班旗下在铜铟镓硒薄膜太阳能电池领域技术居于世界前列的Avancis公司全部资产，夯实凯盛集团对于两类薄膜电池的技术储备及产业化基础。凯盛光伏于17年开始逐步投产一期300MW铜铟镓硒产线，成都中建材于18年亦全面投产世界首条拥有自主知识产权工业4.0的年产100MW碲化镉发电玻璃示范生产线，两类薄膜电池均进入产业化阶段。技术持续迭代、产能稳步扩张，凯盛集团或持续引领我国薄膜电池产业发展，发展前景值得期待。按照凯盛集团部署，薄膜电池产业为其新能源材料板块重要组成部分，结合前期薄膜电池资产托管事项，薄膜电池未来或为公司成长新引擎。

上调公司22-24年收入及盈利预测，继续维持“买入”评级

综合考虑光伏玻璃供需较我们前期预期更优、公司更快的光伏玻璃新增产能投放节奏以及非经常性收益贡献，我们上调公司22-24年收入预测至46/100/134亿元（前值42/71/94亿元），上调公司22-24年归母净利预测至3.8/6.2/9.2亿元（前值1.1/4.1/6.7亿元）。结合可比公司估值水平及公司更优的发展前景，认可给予公司23年20x目标PE，上调公司目标价至22.43港元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃新增产能投放节奏不及预期、光伏玻璃成本优化效果不及预期、资产整合节奏低于预期、薄膜电池产业发展低于预期