具有较大预期差的大型储能受益标的华明装备-韭研公社

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具有较大预期差的大型储能受益标的华明装备

一仙

2022-08-23 16:52:58

002270华明装备

公司是变压器核心器件分接开关龙头，占据国内市场90%，受益风光大基地二期带动的风电、光伏、储能并网升压站建设，分接开关是升压站建设的关键环节设备。根据常规，风电站、光伏电站、储能电站并网至少需要建设1个升压站，有的需要建设2个升压站，每个升压站需要使用变压器及分接开关。

公司从2016年介入光伏行业，深入绑定英利，目前已经有500多台分接开关（单价10W+）应用在光伏项目。

变压器广泛应用于从发电、输变电到终端配电、用电的各个关键环节。光伏、储能系统需要变压器接入电网，风光大基地二期在并网及传输环节需要安装大量变压器，有望带动分接开关需求。工业硅、硅料等高功率大项目增加了变压器及分接开关作用，一个硅料基地需要安装上百台分接开关。

华明装备子公司江苏隆基云能电力科技有限公司营业范围包括大容量电能储蓄技术开发与应用。考虑到华明装备在电能变换领域极强的技术和市场地位，有望在储能变压变流领域开辟第二业务。

华明装备收入88%位于国内，深度受益风光大基地二期建设，特高压变压器及储能电压电流变换有望为公司贡献新的业务空间。

盈利预测

1. 分接开关业务：

销量方面，公司产品目前主要覆盖35kV-220kV市场，其中110kV、220kV电压等级存在较高市占率，500kV及以上超特高压领域加快实现国产替代。传统有载分接开关需求一方面受电网扩容与改造需求影响，另一方面随着集中式与分布式新能源并网提速，电网波动性加大需要调节性能更高的有载分接开关。根据国网与南网“十四五”规划，两大电网公司在“十四五”期间合计电网总投资高达2.9万亿元，较“十三五”期间全国电网总投资高出13%，预计2022-2024年35-220kV分接开关新增需求增速可达10%，330kV以上、6-20kV随特高压、分布式并网进度提升。

价格方面，公司不同电压等级产品价格差距较大，预计价格分布8-15万元并保持稳定，而公司的产品相较于进口产品价格仍然较低，存在进一步提价空间；特高压产品初步挂网试运行，价格仍需规模化生产后确定。

毛利率方面，有载分接开关是一次设备中为数不多的竞争格局优异行业，2019年收购长征电气后有载分接开关国内市占率超90%，毛利率受长征电气影响有所下滑，近年来随着不断整合行业资源、加快布局产业链一体化，实现上海华明与贵州长征的协同效应，此外国网招标策略从价格优先向质量优先转变，预计2022-2024年毛利率57.0%/57.5%/58.0%。

2. 检修服务业务：

自2000年起至2021年末，上海华明及子公司长征电气累计国内发货量超16万台，未来每年仍有累计近1万台产品的新增投运，原厂检修趋势下高市场份额为公司带来检修服务的市场需求。2019年随着公司完成对长征电气的收购与整合，公司转变对检修业务的经营策略，从守株待兔转变为主动营销的模式，检修业务逐渐步入正轨。2021年公司检修与服务业务实现营收约0.9亿元，预计2022-2024年该业务实现营收增速72%/50%/30%，毛利率66%/67%/68%。

3. 数控机床业务：

公司数控成套加工设备受疫情影响，工业扩产规模有所放缓，下半年有望迎来需求修复，预计2022年保持2021年水平，未来随固定资产投资回暖与设备更新换代需求下增速有望触底反弹，预计2023-2024年营收增速保持5%，三年毛利率分别达20%/25%/25%。

4. 电力工程业务：

双碳目标驱动新能源装机提速，公司2022年6月公告与英利发展进行战略合作，共同开拓国内外新能源EPC市场，此外，公司仍有部分在手订单尚未执行，预计2022-2024年营收增速达30%/20%/15%，毛利率维持6%。

预计公司2022-2024年EPS为0.36/0.44/0.59元/股，可比公司选择电网一次设备细分领域龙头企业思源电气、宏力达、宝光股份，参考2022年平均估值水平，考虑公司在有载分接开关领域的龙头地位，特高压、分布式带来大市场空间，竞争格局稳固，盈利能力优异，给予公司2023年30倍的PE估值，对应合理价值13.14元/股

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