[礼物]投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS预测 1.71/2.12/2.49元，同比+ 8%/24%/17%，维持目标价140.7元。

[爱心]三因子共振驱动业绩显著改善。公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营收135.32亿元，同比+9.73%，实现归母净利润33.93亿元、同比+1.21%，折合Q2单季度实现营收63.22亿元，同比+22.19%，实现归母净利润15.64亿元，同比+11.79%，Q2回款同比+31.74%，高于收入增速。总体而言，在新品放量、核心经销商模式改革以及渠道挤压力度进一步加强带动下，公司业绩环比Q1显著改善。

[爱心]新品放量驱动收入增长。分产品看，2022H1公司酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+6.81%/-3.60%/+3.69%，酱油收入增长主要依赖零添加升级新品的放量，其他产品收入同比+39.02%，主要归功于渠道扩张带动料酒/醋等新品放量；分渠道看，归功于社区团购业务的加码以及疫情催化，2022H1公司线上渠道收入同比+113.3%，占比提升2.1pct至4.2%；从经销商数量上看，2022H1公司经销商净减少283家至7147家，我们判断与公司推进的“核心经销商”制度改革有关。

[爱心]成本上行导致盈利能力暂时性承压。毛利率：2022H1公司毛利率为36.63%，同比-2.68pct，下滑主因原材料价格显著增长，2022年以来受自然灾害以及外部局势等因素影响，大豆、白砂糖及pet瓶等主要原材料价格持续上涨；净利率：2022H1公司净利率为25.08%，同比-2.13pct，下滑主因毛利率承压；费用方面，费用率方面，2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40/持平/+0.15/-0.19pct。

[爱心]中长期看：供给侧出清加速背景下，产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道策略，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端从2021年Q3末开始的核心经销商模式改革，公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。

风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等