【养殖板块点评：母猪价格才是关键】

我们认为，影响猪周期景气趋势的核心变量在于母猪产能，监测母猪产能变化最真实指标在于母猪价格，当前母猪价格反应产能或仍处于底部，行业景气趋势仍未改变。

【猪周期景气趋势并未发生改变】
影响猪周期景气趋势核心在于行业产能情况，而从目前最能真实反应行业产能恢复的母猪价格仍趴在底部。历史上，周期趋势拐头都伴随着母猪价格大涨。（1）2015-2016年猪价上行周期时，二元母猪价格涨幅达56%。（2）2019年-2020年周期，二元母猪价格涨幅更是达222%。而此轮周期，在生猪价格涨幅已经超过100%背景下，母猪价格从3月份至今涨幅仅9%，且近期还在回调，反应行业补栏积极性较低。

根据产业层面交流来看，母猪补栏积极性不高和三个要素有关：（1）这两年出现了有史以来连续两年猪价年内波动率超100%，同时伴随农业部数据失真的质疑，使得产业对中期猪价可预测性难度大幅提升；（2）某委一直强调猪价上涨不具备可持续性，一定程度会影响产业补栏；（3）养殖产业现金流真正恢复需要做四季度之后。

【如何看二次育肥？】
4季度行业二次育肥是常态，且由于生产周期原因（一般延后2-3个月），其只会影响短期价格节奏，历史上看，二次育肥对猪周期大趋势并不影响。且由于年底通常为消费旺季，对猪价实际影响幅度预计也相对有限。

看好养殖板块投资机会，调整后大部分企业估值均处于底部水平。龙头企业牧原股份头均市值仅5118元，与去年8月份底部接近，位于历史分位数25%。随着三季度进入业绩释放期，养殖股相对优势明显，看好养殖板块投资机会，首推业绩兑现能力较强和成本优势品种：牧原股份和温氏股份，其次建议关注神农集团，傲农生物，巨星农牧，新五丰，华统股份，唐人神。