负极包覆材料龙头，高端产品壁垒深厚

　　信德新材(301349)

　　投资要点

　　公司深耕负极包覆材料，为行业领先企业。公司是负极包覆材料的龙头企业，主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，其产品应用于负极材料的生产。公司目前以负极包覆材料为主，销量国内排名领先，2020年市场占有率在27%-39%之间，为行业领先企业。

　　受益于电动车需求增长及快充渗透率提升，包覆材料需求加速释放。负极包覆材料可有效改善首次充放电效率及倍率性能，为快充负极必要生产环节。考虑包覆负极渗透率提升及硅碳负极应用加速，我们测算公司22年负极包覆材料市场需求12万吨，25年近50万吨，对应21-25年复合增速67%。

　　公司绑定前四大负极厂商，高端产品技术壁垒明显。公司与前四大负极厂商合作历史长达5-10年，在四大负极厂商总出货占比超过45%，且与下游优质客户签订了战略合作协议。此外包覆材料定制化特性明显，参数指标复杂，公司聚焦高端产品，21年高温包覆材料销量占比45%，后续将进一步提升，技术壁垒深厚。

　　公司产能快速释放，一体化布局助力量利双升。公司目前有2.5万吨产能，计划扩产3万吨，我们预计公司22-23年出货3.53/5.10万吨，同比增长近50%。公司募投项目将上游原料由当前的古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，一体化比例进一步提升，盈利端看，公司22H1单吨净利5200-5300元，随着一体化比例提升，我们预计公司23年单吨净利有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司为负极包覆行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可配套客户需求充分消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利1.95/3.04/4.51亿元，同比增长+42%/+55%/+48%，以发行价计算，对应PE为48x/31x/21x。

　　风险提示：项目投产进度不及预期，技术路线变动的风险，同行业竞争加剧，客户集中及持续经营的风险，新股股价波动较大的风险