投资亮点

1电信运营商在经营和现金流方面具备稳健优势，公司近期召开投资者、分析师座谈会，交流ARPU(每个用户平均收入)、提速降费、移动云、资本开支等巿场高度关注话题，公司当前正处于“十年最佳”发展时期。
22020-2022年是公司资本开支高峰，2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内，公司在5G长尾周期中的受益空间大于3G/4G周期。
3从2021年起公司利润进入新的上升通道，2021年派息率为60%，2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上;

中国移动最新观点：

申万宏源证券分析师朱型檑方覆盖中国移动，看好公司作为电信运营商核心标的之持续修复与配置价值。近期中国移动召开投资者、分析师座谈会，交流ARPU、提速降费、移动云、资本开支等市场高度关注话题；此前公司亦公布新一期期权计划，拟授予期权上限达6.14亿股。

朱型檑预计计公司2022-2024年归母净利润分别为1263.91/1373.64/1478.02亿元，同比增速9.0%/8.7%/7.6%。对应PE分别为12/11/10x。当前中国移动A股仍有较大估值提升空间，体现为不同市场风格和风险偏好下稳健的配置价值，基本面稳步向上。维持买入评级。

一、以资本开支为代表指标的三表体现边际优化，基本面向上的趋势明确

2020-2022年是公司投资高峰，中国移动的资本开支分别为1800亿、1836亿、1852亿。中国移动公开披露，如无重大特殊事项，中国移动公开披露，“2020-2022年为资本开支高峰，如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内”。

2023年公司派息率将提升至70%以上。从2021年起公司利润进入新的上升通道，2021年派息率为60%，2022年中期派息同比增长34.9%，全年派息率预计进一步提升。2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

运营商“收入成本”剪刀差背后是长期利益变化，预计公司在5G长尾周期中的受益空间大于3G/4G周期：

一方面网络周期的长度、资本开支的强度的变化削弱了运营商收入与成本之间的错配，另一方面提速降费等政策影响边际递减、产业链协同使运营商发展处在相对宽松的环境，ARPU边际优化，业务增长持续，长期资源和竞争的平衡再度发生变化。

二、移动云继续高增，数字经济核心成长

22H1移动云实现收入234亿元，YoY+103.6%，公有云列国内top7（目标全年进入第一阵营），签约云大单超3500个、央企国企上云项目超1100，拉动收入分别超130亿元、30亿元；5GDICT签约金额超160亿元，5G专网收入YoY+223%。

据公司公告，5G对ICT业务的倍增效应显著，大约1万元的5G专网收入能够带来10到12万元项目衍生的ICT项目；且移动云核心技术自研，扩大规模和PaaS研发。

网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和ICT为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键；此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，增强中国移动C端等业务的影响力和粘性。

三、运营商内部治理有望持续优化，不同形式的员工激励是重要体现。

9月8日，中国移动公告正在制订关于2022年向若干激励对象授予股票期权（第二期授予）的计划，本次股权激励拟向不超过11000位的激励对象，授予不多于6.14亿股股份，规模接近中国移动此前一期期权激励所授予之3.06亿股规模的两倍。

内部激励和创新机制是制约国内运营商持续成长的关键环节，尤其转向CHBN四轮发展后，激励机制迫切需要市场化。

研报来源：申万宏源证券、东方证券

免责声明：本产品仅供您参考学习，不构成任何投资建议。投资者应自主作出投资决策，自担风险。市场有风险，投资需谨慎。